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事件：公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)收入5.34億元、同降7.06%，歸母凈利5487.22萬(wàn)元、同降61.63%，扣非凈利3818.48萬(wàn)元、同降72.00%，EPS為0.33元。2022Q3公司實(shí)現(xiàn)收入2.54億元、同增26.08%，歸母凈利4182.63萬(wàn)元、同增2.68%，扣非凈利3758.36萬(wàn)元、同降7.41%，22Q3下游國(guó)內(nèi)汽車消費(fèi)修復(fù)，皮革產(chǎn)品需求同比增長(zhǎng)，且超纖產(chǎn)品需求放量，推動(dòng)公司收入恢復(fù)快速增長(zhǎng)，受毛利率下降、研發(fā)及財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升等影響，凈利增速相對(duì)較低。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　疫情影響改善疊加政策推動(dòng)，下游汽車品牌商需求好轉(zhuǎn)。2022Q3國(guó)內(nèi)疫情影響相較上半年改善，政府出臺(tái)政策鼓勵(lì)刺激汽車消費(fèi)效果顯現(xiàn)，公司主要客戶一汽大眾銷量快速回升，22Q1-Q3汽車銷量為42.18、44.13、48.23萬(wàn)輛，同增-24.59%、-5.39%、42.57%。公司下游頭部汽車客戶訂單好轉(zhuǎn)，新能源客戶訂單預(yù)計(jì)有所放量，且水性超纖訂單收入快速增長(zhǎng)，推動(dòng)公司收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
　　 22Q3毛利率恢復(fù)正常水平，費(fèi)用率同比增加。1）2022年前三季度公司毛利率同降13.06PCT至31.33%，主要系高價(jià)牛原皮庫(kù)存逐步消化、產(chǎn)能利用率下降，22Q3毛利率同降2.10PCT至38.01%，已恢復(fù)正常水平。2）2022年前三季度公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.05%、7.22%、13.81%、-0.04%，同增1.02PCT、0.95PCT、4.13PCT、1.26PCT，主要由于收入下降、招聘新的銷售人員以擴(kuò)大市場(chǎng)份額，公司持續(xù)增加研發(fā)投入、強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，新發(fā)債券利息支出導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升。
　　收入有望迎來(lái)拐點(diǎn)，盈利能力恢復(fù)正常水平。公司在汽車內(nèi)飾行業(yè)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富，成為本土優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，進(jìn)入一汽大眾、上汽大眾、上汽通用等頭部品牌供應(yīng)鏈。2022年上半年受疫情影響，公司下游需求較為疲軟，且前期采購(gòu)高價(jià)牛原皮庫(kù)存較多，消化過(guò)程中導(dǎo)致盈利能力下降。22Q3以后公司下游汽車皮革需求恢復(fù)，且逐步拓展新能源客戶車型定點(diǎn)，投產(chǎn)水性超纖產(chǎn)品獲得品牌商認(rèn)可，公司收入有望恢復(fù)較快增長(zhǎng)。此外公司高價(jià)庫(kù)存逐步消化，牛原皮價(jià)格企穩(wěn)，盈利能力恢復(fù)正常水平。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS預(yù)測(cè)為0.59/1.30/1.79元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年20.14倍PE。公司積極拓展新客戶，新能源品牌車型訂單逐步落地，未來(lái)國(guó)產(chǎn)替代空間較大，目前估值處于較低水平，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：新客戶拓展不達(dá)預(yù)期、汽車行業(yè)持續(xù)缺芯、牛原皮價(jià)格上漲、人民幣匯率波動(dòng)等。