>> 中信證券-全志科技(300458)2022年三季報點評：業(yè)績階段承壓，下游需求待回暖-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
徐濤,梁楠 |
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公司前三季度實現(xiàn)營收11.71億元，同比-26%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.22億元，同比-43%，扣非凈利潤1.42億元，同比-59%。公司是國內(nèi)優(yōu)秀的應用處理器設計廠商，長期受益智能物聯(lián)行業(yè)發(fā)展。考慮到今年下游需求承壓，同時公司產(chǎn)品價格逐步回歸合理水位，我們調(diào)整公司2022-2024年EPS預測至0.37/0.46/0.54元，下調(diào)至“增持”評級。
▍下游泛物聯(lián)網(wǎng)市場需求疲弱，公司業(yè)績承壓。公司前三季度共實現(xiàn)營收11.71億元，同比-25.93%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.22億元，同比-42.94%，扣非凈利潤1.42億元，同比-59.11%。其中非經(jīng)常性損益為0.8億元（去年同期為0.43億元），主要為政府補助以及投資收益等。分季度看，公司2022Q1/Q2/Q3營收分別為4.16/4.16/3.39億元，同比-17.07%/-23.84%/-36.39%，扣非歸母凈利潤0.77/0.50/0.15億元，同比+1.01%/-60.35%/-89.95%，今年以來業(yè)績處于承壓狀態(tài)，主要由于（1）國內(nèi)外疫情反復，下游泛物聯(lián)網(wǎng)市場需求承壓；（2）去年行業(yè)供需緊張，終端客戶積極備貨，今年仍處于去庫存階段；（3）去年供需失衡導致產(chǎn)品價格上漲，今年逐步回歸正常水位。
▍行業(yè)供需趨于平衡，導致毛利率下降，2022Q3為34.20%。2022年前三季度毛利率39.04%，同比-1.51pcts，其中Q1/Q2/Q3分別為44.46%/37.57%/34.20%，Q3同比-13pcts，環(huán)比-3.4pcts，主要是需求減弱，相關產(chǎn)品價格回落所致。費用端，公司2022前三季度管理+財務+銷售費用0.27億元（去年同期為0.32億元），費用率由于收入規(guī)模下降而有所提升。公司今年以來保持高研發(fā)投入，前三季度研發(fā)費用達到2.93億元（去年同期為2.61億元），研發(fā)費率同比+8.6pcts至25.04%。
▍積極布局多應用領域，智能化持續(xù)推進。公司積極拓展智能產(chǎn)品線，推動智能化迭代升級，在智能音箱、智能家居、智能車載等應用領域加速滲透。在智能音箱領域，公司推出第三代智能語音處理器R329，被廣泛應用于智能語音產(chǎn)品，如小米sound音箱。在智能家電領域，公司的顯示SoC、語音SoC和WIFI+MCU產(chǎn)品，憑借其高集成度、低功耗、高性價比的優(yōu)勢，已在多家家電行業(yè)標桿客戶實現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)，如石頭掃地機、美的智能空調(diào)等均應用了公司R系列產(chǎn)品。汽車電子領域，公司產(chǎn)品涵蓋車載信息娛樂系統(tǒng)、全數(shù)字儀表、流媒體等，目前產(chǎn)品已經(jīng)進入國內(nèi)主流自主品牌車廠和合資品牌供應鏈。智能工業(yè)領域，公司在電力、工業(yè)自動化等領域繼續(xù)深化和頭部客戶的合作。
▍風險因素。人工智能行業(yè)發(fā)展不及預期，新產(chǎn)品推廣低于預期，下游需求不及預期，產(chǎn)品價格大幅度下滑，行業(yè)競爭加劇等風險。
▍盈利預測及估值。公司是國內(nèi)優(yōu)秀的應用處理器設計廠商，長期受益物聯(lián)網(wǎng)大趨勢，智能硬件產(chǎn)品有望高速發(fā)展。今年以來由于泛物聯(lián)網(wǎng)市場需求較弱以及行業(yè)供需趨于平衡，產(chǎn)品價格回落影響公司業(yè)績，我們下調(diào)公司2022-2023年EPS預測至0.37/0.46元（原預測為1.84/2.22元），新增2024年預測為0.54元，參考公司過去三年估值水平，PE-TTM均值為67倍，考慮到當前市場需求較弱，同時行業(yè)供需趨于緩和，產(chǎn)品價格存在下行壓力，基于審慎原則我們給予2023年目標PE=45倍，對應目標價位21元（原為89元），下調(diào)至“增持”評級。
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