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城商行龍頭優(yōu)勢明顯：1）廣布局打開擴(kuò)張?zhí)旎ò?，北京銀行異地分支機(jī)構(gòu)數(shù)量多，覆蓋省市廣，在區(qū)域性銀行異地?cái)U(kuò)張監(jiān)管趨嚴(yán)背景下有先發(fā)優(yōu)勢；2）全牌照建立金融生態(tài)圈：子公司覆蓋金融租賃、消金、公募基金、保險(xiǎn)和理財(cái)?shù)榷嘣鹑陬I(lǐng)域，綜合金融服務(wù)能力強(qiáng)。3）數(shù)字化轉(zhuǎn)型降本增效：以“211工程和”“京匠工程”為抓手推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，賦能業(yè)務(wù)“降本增效”，成本收入比低于同業(yè)。
　　對公守正出新，牢筑業(yè)績壓艙石。北京銀行在財(cái)政、社保、醫(yī)保、工會(huì)、公積金等機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)領(lǐng)域已形成穩(wěn)固護(hù)城河；依托首都資源發(fā)力科技、文化和綠色金融領(lǐng)域打造特色優(yōu)勢，22H1三類貸款占對公貸款比例達(dá)35.6%。
　　零售轉(zhuǎn)型目標(biāo)明確，稟賦突出。2021年提出用五年時(shí)間將零售利潤占比提升至50%。零售轉(zhuǎn)型具備明顯優(yōu)勢，1）區(qū)位：布局北京/長三角/珠三角等高凈值客戶聚集地；2）股東：ING集團(tuán)為國際零售銀行先驅(qū)，16年合作深度賦能；3）公私聯(lián)動(dòng)：民生領(lǐng)域貢獻(xiàn)優(yōu)質(zhì)客群，22H1醫(yī)保關(guān)聯(lián)客戶超750萬，工會(huì)卡客戶達(dá)587萬；4）科技：數(shù)字化賦能獲客、活客和風(fēng)控。
　　零售信貸和財(cái)富管理雙重發(fā)力，業(yè)績貢獻(xiàn)度大幅提升。個(gè)人信貸以經(jīng)營貸和消費(fèi)貸為抓手，支撐資產(chǎn)定價(jià)；財(cái)富管理起步早，多地設(shè)有財(cái)富中心，客群分層精細(xì)化運(yùn)營，22H1零售AUM突破9500億元，零售營收占比達(dá)30.5%，較2020年大幅提升8.3pct。
　　存量風(fēng)險(xiǎn)逐漸出清，資產(chǎn)質(zhì)量有望改善。此前在大額風(fēng)險(xiǎn)暴露拖累下，北京銀行不良率上行，伴隨近幾年核銷力度加大出清存量風(fēng)險(xiǎn)，信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化+風(fēng)險(xiǎn)管理升級嚴(yán)控新增，資產(chǎn)質(zhì)量有望進(jìn)入改善通道。2022H1不良貸款生成率僅為0.88%，較2021年末下降14BP。
　　投資建議：零售轉(zhuǎn)型稟賦突出，風(fēng)險(xiǎn)出清業(yè)績改善。北京銀行是我國最早成立的城商行之一，具有廣布局、全牌照和數(shù)字化三大優(yōu)勢。對公基本盤扎實(shí)，零售轉(zhuǎn)型稟賦突出，存量風(fēng)險(xiǎn)逐漸出清，業(yè)績改善趨勢明朗。給予北京銀行2022年目標(biāo)估值為0.44倍PB，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)4.81元/股，當(dāng)前股價(jià)（截至2022.10.26）對應(yīng)0.37倍22年P(guān)B，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)超預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，政策落地不及預(yù)期等。