>> 安信證券-華魯恒升(600426)盈利底已近，浩吉鐵路運力提升利好荊州基地-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 947KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
張汪強(qiáng),林建東 |
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事件：華魯恒升發(fā)布2022年三季報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營收230.09億元，同比+26.18%，歸母凈利潤55.34億元，同比-1.38%；22Q3實現(xiàn)營收64.75億元，同比-2.2%，環(huán)比-23.08%，歸母凈利潤10.25億元，同比-43.41%，環(huán)比-50.76%。
■Q3業(yè)績符合預(yù)期，產(chǎn)品價格價差普跌形成拖累，盈利底已近。據(jù)公告，22Q3公司肥料、有機(jī)胺、醋酸板塊銷量同比+41%/-25%/+2%，環(huán)比+2%/-17%/-2%，新材料銷量環(huán)比-10%；價格價差方面，我們的市場跟蹤數(shù)據(jù)顯示，三季度主營產(chǎn)品價差綜合分位從33%降至20%，油煤高位疊加中觀周期景氣下行，產(chǎn)品價格價差普跌使盈利端承壓，尿素/醋酸/DMF、己二酸、丁辛醇、草酸、DMC價差同比-73%~-7%，環(huán)比-60%~+39%，僅DMC環(huán)比回暖，當(dāng)前公司產(chǎn)品價差已回歸歷史極值附近，盈利底無需過度悲觀。綜上所述，22Q3公司實現(xiàn)毛利潤15.08億元，費用率（四費&稅金）為5.3%，維持低水平。（詳細(xì)數(shù)據(jù)圖表請見后文）
■浩吉鐵路運力提升，看好荊州基地未來增量。據(jù)公告，22Q3公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為19.87億元，同比+113%，各項目均穩(wěn)步推進(jìn)中。據(jù)湖北廣電消息，截至2022年9月14日，浩吉鐵路累計完成運量6027萬噸，日均23.4萬噸，同比增長56.8%，超2021年全年總運量，浩吉鐵路作為“北煤南運”戰(zhàn)略運輸通道，隨著運力提升噸公里煤運成本有望逐步下行，公司荊州基地依托浩吉鐵路和長江黃金水道的交通樞紐亦有望受益，公司憑借產(chǎn)業(yè)鏈一體化配套，荊州基地落地后將與德州基地形成空間上的輻射區(qū)域互補(bǔ)，未來新增量可期。
投資建議：我們預(yù)計公司2022年-2024年的歸母凈利潤分別為63.0億元、66.9億元、82.1億元，維持買入-A投資評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅度下跌，項目進(jìn)度不及預(yù)期
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