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■事件：2022年10月27日，公司發(fā)布2022年三季報(bào)。2022Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79.46億元，同比下滑2.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.14億元，同比增長(zhǎng)15.58%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)14.16億元，同比增長(zhǎng)20.60%。單季度來(lái)看，2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.80億元，同比增長(zhǎng)7.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.66億元，同比增長(zhǎng)40.92%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.66億元，同比增長(zhǎng)49.32%。
　　■利潤(rùn)增長(zhǎng)表現(xiàn)亮眼，費(fèi)用優(yōu)化成為關(guān)鍵。從收入端來(lái)看，22Q3公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)7.41%，增速略低于市場(chǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為主要與心腦血管用藥院內(nèi)推廣受限有關(guān)。22Q3全國(guó)各地依然面臨新冠疫情散發(fā)的局面，公立醫(yī)院防控管理嚴(yán)格，處方藥入院推廣成為行業(yè)共性的難題，公司心腦血管“三駕馬車(chē)”產(chǎn)品銷(xiāo)售基數(shù)大，成為拖累公司增長(zhǎng)的主要原因。從利潤(rùn)端來(lái)看，22Q3公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)表現(xiàn)亮眼，我們認(rèn)為主要與費(fèi)用端優(yōu)化有關(guān)。公司22Q3銷(xiāo)售毛利率為61.54%，同比21Q3減少1.28pct，銷(xiāo)售凈利率為15.33%，同比21Q3增加3.66pct。其中，22Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率為29.07%，同比21Q3減少4.75pct，成為費(fèi)用端優(yōu)化的關(guān)鍵，我們認(rèn)為主要與公司銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整優(yōu)化有關(guān)，而管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定，與去年同期相比持平微降。
　　■短期催化劑較多，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性突出。2020年中藥新藥分類(lèi)注冊(cè)改革以來(lái)，中藥創(chuàng)新環(huán)境大幅改善，國(guó)內(nèi)迎來(lái)中藥創(chuàng)新藥蓬勃發(fā)展的黃金時(shí)期。我們認(rèn)為，公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的中藥創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)，短期催化劑較多，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性突出：（1）今年夏天沉溺多年的流感疫情卷土重來(lái)未，我國(guó)南方多個(gè)重點(diǎn)城市受到?jīng)_擊，根據(jù)流感病毒的傳播特點(diǎn)，冬季可能還會(huì)出現(xiàn)流感疫情的流行，與此同時(shí)新冠病毒不斷反復(fù)，公司獨(dú)家品種連花清瘟膠囊/顆粒同時(shí)擁有流感和新冠兩個(gè)適應(yīng)癥，有望雙重受益。（2）公司去年獲批上市的兩款新藥“益腎養(yǎng)心安神片”和“解郁除煩膠囊”，已經(jīng)參加今年的國(guó)家醫(yī)保談判，如果能夠順利通過(guò)談判進(jìn)入醫(yī)保目錄，我們預(yù)計(jì)明年放量可期。（3）國(guó)家基藥目錄擴(kuò)容在即，公司獨(dú)家品種“連花清咳片”“夏荔芪膠囊”等產(chǎn)品臨床療效確切、使用基礎(chǔ)廣泛，有望參加基藥目錄申請(qǐng)，如果入選將借助“基藥986”政策實(shí)現(xiàn)渠道下沉。（4）根據(jù)CDE官網(wǎng)，公司今年有“柴芩通淋片”（1.1類(lèi)）、“養(yǎng)正消積膠囊”（2.3類(lèi)）申報(bào)IND批件，“芪黃明目膠囊”（1.1類(lèi)）申報(bào)NDA批件，中藥創(chuàng)新藥研發(fā)管線(xiàn)推進(jìn)順利。
　　■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022年-2024年的營(yíng)業(yè)收入分別為105.90億元、124.19億元、145.55億元，歸母凈利潤(rùn)分別為16.26億元、19.28億元、22.67億元，對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.97元、1.15元、1.36元，對(duì)應(yīng)的PE分別為29.4倍、24.8倍、21.1倍，給予買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情不確定性風(fēng)險(xiǎn)；創(chuàng)新研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；銷(xiāo)售擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。