>> 東吳證券-微軟(MSFT.US)FY2023Q1點評：短期云計算增長和利潤率壓力浮現(xiàn)，長期無虞-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi) |
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事件：微軟報告FY2023Q1業(yè)績，其中整體收入和EPS超市場預期，毛利率和Azure收入低于市場預期，F(xiàn)Y2023Q2 Azure指引不及預期，2023財年指引與此前一致。FY2023Q1收入501億美元，YoY+11%，CCYoY +16%，市場預期497億美元；凈利潤176億美元，YoY-14%，CCYoY-8%；稀釋后EPS 2.35美元，市場預期2.31美元。
收入超預期主要由生產(chǎn)力與商業(yè)流程、個人計算兩分項收入推動。FY2023Q1生產(chǎn)力與商業(yè)流程業(yè)務收入165億美元，YoY+9%，市場預期161億美元，主要由Office365和LinkedIn推動。Office Commercial收入YoY+7%，其中Office365收入YoY+11%，CCYoY+17%，席位YoY+14%，主要由SMB客戶及單用戶收入增長推動。LinkedIn收入YoY+17%，CCYoY+21%，主要由Talent Solutions增長驅(qū)動，但受宏觀經(jīng)濟影響，Market Solutions表現(xiàn)依然較弱；截止FY2023Q1，LinkedIn會員數(shù)超過8.75億，參與度達歷史新高。FY2023Q1個人計算業(yè)務收入133億美元，同比基本持平，CCYoY+3%，市場預期131億美元。其中，游戲業(yè)務超預期（不包含動視暴雪，動視暴雪收購預計于2023財年底完成），但OEM業(yè)務和Surface仍被PC市場的疲軟所拖累。
Azure本季度收入及下季度指引均不及預期為股價盤后下跌主因。FY2023Q1智能云業(yè)務收入203億美元，YoY+20%，CCYoY+26%，基本符合市場預期。其中，服務器業(yè)務同比持平，CCYoY+4%；Azure收入YoY+35%，CCYoY+42%，相較此前指引和市場預期低1pct。公司預計FY2023Q2 Azure同比增速（CC）下降約5%至37%，低于市場預期的40.2%。此外，本季度由于能源價格和收入結(jié)構(gòu)變化，智能云業(yè)務整體毛利率略有下滑。
經(jīng)濟下行背景下，Azure進入optimization周期，犧牲短期收入換取長期增長。Azure增速放緩主要由于：1）通脹拉高企業(yè)成本，下游客戶需求放緩，特別是SMB客戶；2）Azure開始優(yōu)化客戶現(xiàn)有的工作負載，即提高客戶使用Azure各產(chǎn)品的效率，幫助客戶降低成本。我們認為此舉與微軟一貫的“customer- centric”理念一致，雖短期對收入增長有負面影響，但長期來看有助于提升客戶忠誠度，有利于業(yè)務穩(wěn)健、可持續(xù)地增長。
廣義Microsoft Cloud和訂閱量增長依然穩(wěn)健。FY2023Q1，MicrosoftCloud (包含Azure、Office365 Commercial，以及LinkedIn、Dynamics、其他云計算資產(chǎn)的Commercial部分)收入257億美元，YoY+24%，CYoY+31%；訂閱量（Commercial bookings） YoY-3%，CCYoY+16%。
多重因素導致本季度毛利率不及預期，但經(jīng)營利潤率仍維持穩(wěn)定，F(xiàn)Y2023財年利潤率有一定壓力。FY2023Q1公司毛利率69.2%，市場預期69.7%，毛利率不及預期主要由于：1）能源價格高企；2）智能云業(yè)務收入結(jié)構(gòu)變化；3）外匯逆風。通過費用率的控制，公司FY2023Q1經(jīng)營利潤仍達42.9%，符合市場預期。從整個財年來看，公司利潤率存在壓力：1）公司預計能源價格會導致成本上升約8億美元；2）高利潤率業(yè)務表現(xiàn)疲弱導致云計算收入占比提升；3）強勢美元將會對收入和成本/費用分別造成5%和3%的負面影響。
公司不改2023財年收入和經(jīng)營凈利潤雙位數(shù)增長預期（此處及下文預測均不考慮匯率影響）。FY2023Q2，公司預計生產(chǎn)力及商業(yè)流程業(yè)務同比增長11%-13%；智能云業(yè)務同比增長22%-24%，其中Azure同比增長37%；個人計算業(yè)務同比下滑17%-15%。對于2023財年，公司維持此前預測，收入和經(jīng)營利潤雙位數(shù)增長?？紤]到宏觀經(jīng)濟不確定性、國際沖突、匯率和通脹，我們認為此目標或有不確定性。
盈利預測與投資評級：我們認為企業(yè)上云及數(shù)字化轉(zhuǎn)型是長期趨勢，微軟布局完善，業(yè)務邏輯堅挺，中長期兼具韌性和確定性。我們將公司2023-2025財年收入從2203億/2570億/3013億美元下調(diào)至2130億/2449億/2852億美元，2023-2025財年凈利潤從758億/915億/1105億美元下調(diào)至709億/823億/994億美元，2023-2025財年對應歸母凈利潤為709億/823億/994億美元，當前估值對應2023-2025財年P(guān)E為24/21/17倍，維持“買入”評級。
風險提示：IT支出不達預期風險，終端拓展進度不達預期風險，地緣政治，反壟斷監(jiān)管風險，匯率變動風險。
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