>> 招商證券-芯原股份(688521)扭虧為盈態(tài)勢持續(xù)，高毛利業(yè)務(wù)占比提升優(yōu)化整體結(jié)構(gòu)-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄢凡 |
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芯原股份是中國大陸第一、全球第七的半導(dǎo)體IP供應(yīng)商，芯原的IP種類在前七名中排名第二，依托自主半導(dǎo)體IP，為客戶提供平臺化、全方位、一站式芯片定制服務(wù)和半導(dǎo)體IP授權(quán)服務(wù)。芯原股份發(fā)布2022年前三季度公告，結(jié)合公告信息，點評如下：
前三季度保持扭虧為盈趨勢，高毛利IP業(yè)務(wù)占比提升帶動整體毛利率增長。公司22Q1-Q3營收18.84億元，同比+23.87%，保持了凈利潤扭虧為盈趨勢，前三季度歸母凈利潤3277萬元，同比+5459萬元，扣非歸母凈利潤-672萬元，同比虧損收窄5764萬元，虧損收窄幅度為89.56%，毛利率40.59%，同比+3.69pcts，毛利率同比提升主要系高毛利率的半導(dǎo)體IP授權(quán)服務(wù)收入占比增長。單季度來看，22Q3營收6.72億元，同比+3.66/環(huán)比+3.02%，歸母凈利潤1795萬元，同比-24.66%/環(huán)比+55.58%，扣非歸母凈利潤671萬元，同比-50.58%/環(huán)比扭虧，利潤環(huán)比增速高于收入增速，毛利率38.69%，同比+3.01pcts/環(huán)比+3.32pcts，凈利率2.67%，同比-1pcts/環(huán)比+0.9pct。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)占比進一步優(yōu)化，前三季度半導(dǎo)體IP授權(quán)業(yè)務(wù)同比提升至35.23%。22Q1-Q3知識產(chǎn)權(quán)授權(quán)使用費收入同比+50.05%，其中14nm及以下工藝節(jié)點營收占比64.2%，特許權(quán)使用費收入同比+19.35%，芯片設(shè)計業(yè)務(wù)收入同比+9.80%，量產(chǎn)業(yè)務(wù)收入同比+17.46%，前三季度量產(chǎn)業(yè)務(wù)訂單出貨比約1.48倍。從占比來看，22Q1-Q3上述四大業(yè)務(wù)占比分別為30.98%/4.25%/24.78%/39.88%，同比+5.4pcts/-0.16pct/-3.18pct/-2.18pct，半導(dǎo)體IP授權(quán)業(yè)務(wù)占比達35.23%，同比+5.24pcts，其中主要系半導(dǎo)體IP授權(quán)次數(shù)22H1達84次，單次知識產(chǎn)權(quán)授權(quán)收入有所提升。
汽車等成長性下游快速增長疊加中高端客戶占比提升，Chiplet在大芯片中的滲透趨勢長期看好。22H1公司汽車電子、工業(yè)、計算機及周邊高速增長，同比分別為+381.33%/+161.74%+122.18%。下游客戶中系統(tǒng)廠商、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和云服務(wù)提供商的22H1營收占比同比+3.34pcts至41.43%，公司提供硬件和軟件完整系統(tǒng)解決方案的能力不斷提升。Omdia預(yù)計2024-2035年全球Chiplet處理器芯片市場規(guī)模CAGR可達23.09%，預(yù)計有望率先在平板電腦、數(shù)據(jù)中心和自動駕駛等領(lǐng)域展開應(yīng)用，公司是國內(nèi)領(lǐng)先的Chiplet技術(shù)提供廠商，有望受益于Chiplet帶來的行業(yè)長期發(fā)展大趨勢。
投資建議?？紤]到公司IP產(chǎn)品線不斷拓展、一站式定制服務(wù)的協(xié)同效應(yīng)以及AIoT、可穿戴、汽車電子等市場需求的崛起，并且伴隨著Chiplets行業(yè)標準的逐漸落地，公司作為芯片定制服務(wù)和IP龍頭廠商有望率先受益，看好公司未來規(guī)模效應(yīng)進一步顯現(xiàn)，我們預(yù)計公司22/23/24年營業(yè)收入為27.61/35.17/43.11億元，預(yù)計22/23/24年歸母凈利潤0.91/1.6/2.62億元，對應(yīng)EPS為0.18/0.32/0.52元，對應(yīng)PE為287.6/163.6/99.7倍，維持“增持”評級。
風險提示：研發(fā)方向與行業(yè)未來發(fā)展方向不一致風險、上游產(chǎn)能供給不足風險、技術(shù)升級迭代風險、研發(fā)人員流失風險、技術(shù)授權(quán)風險、國際貿(mào)易摩擦風險。
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