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■ 22年三季度業(yè)績(jī)受到不利的貨幣貶值影響
　　■中國(guó)的高端化依然強(qiáng)勁
　　■維持增持評(píng)級(jí)。新目標(biāo)價(jià)為22.0港元
　　報(bào)告盈利受貨幣貶值影響
　　22年三季度報(bào)告營(yíng)收同比下降1.2%至18.6億美元。22年三季度凈利潤(rùn)同比下降13.9%至3.03億美元。在調(diào)整外匯因素后，22年三季度的營(yíng)收同比增長(zhǎng)6.3%，因?yàn)榘偻喬乃泄δ苄载泿畔鄬?duì)于報(bào)告貨幣美元在22年三季度同比貶值9%-17%。
　　主要市場(chǎng)的內(nèi)生營(yíng)收增長(zhǎng)
　　22年三季度亞太西部（中國(guó)和印度）調(diào)整后的營(yíng)收同比增長(zhǎng)4.4%，銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)5.2%，被均價(jià)同比下降0.8%所抵消。22年三季度亞太東部（韓國(guó)）營(yíng)收同比增長(zhǎng)19.5%，原因是銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)15.0%，而均價(jià)同比增長(zhǎng)3.9%。韓國(guó)的增長(zhǎng)是由取消疫情限制后的強(qiáng)勁需求所帶動(dòng)。
　　中國(guó)的高端化仍然強(qiáng)勁
　　22年三季度中國(guó)營(yíng)收同比增長(zhǎng)1.6%，銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)3.7%，被均價(jià)同比下降2.0%所抵消。新冠疫情限制導(dǎo)致不利的產(chǎn)品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)，繼而影響均價(jià)。管理層提到，與新冠疫情前的水平相比，22年三季度高端和超高端板塊的營(yíng)收同比也有所增長(zhǎng)。在未受新冠疫情影響的地區(qū)，百威啤酒和超高端品牌有兩位數(shù)的同比增長(zhǎng)。
　　利潤(rùn)率下降，但在23財(cái)年應(yīng)會(huì)改善
　　22年三季度的報(bào)告毛利率同比下降3.8個(gè)百分點(diǎn)至51.3%，均價(jià)同比下降7.0%，而每百升成本同比上升0.9%。管理層預(yù)計(jì)22年四季度的商品價(jià)格將更正?；Ｖ劣?3財(cái)年，商品價(jià)格將繼續(xù)上漲，但漲幅可能低于22財(cái)年?？傮w上，22年三季度正?；疎BITDA同比增長(zhǎng)1.6%，但報(bào)告EBITDA同比下降4.8%。正常化EBITDA利潤(rùn)率同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，但報(bào)告EBITDA率同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)至31.8%。
　　維持增持評(píng)級(jí)；目標(biāo)價(jià)22.0港元
　　我們將22/23/24財(cái)年每股盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)15.3%、14.1%和13.5%，主要是反映貨幣貶值的因素。我們將目標(biāo)價(jià)從27.9港元下調(diào)至22.0港元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市盈率36.2倍（不變）。鑒于高端化趨勢(shì)和強(qiáng)勁的潛在需求，以及出色的成本控制，我們維持增持評(píng)級(jí)。
　　主要催化劑：高端化快于預(yù)期；提價(jià)；利潤(rùn)率好于預(yù)期；
　　主要風(fēng)險(xiǎn)：中國(guó)增加和延長(zhǎng)新冠疫情封控措施；原材料成本上漲超預(yù)期。