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■事件：公司發(fā)布三季報(bào)，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.29億元，同比下滑5.32%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.40億元，同比增長(zhǎng)11.66%；2022年單三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.64億元，同比下降35.81%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.06億元，同比增長(zhǎng)35.42%，三季度業(yè)績(jī)穩(wěn)步修復(fù)。
　　■疫情好轉(zhuǎn)下垃圾收取量環(huán)比增長(zhǎng)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更影響營(yíng)收增速：三季度長(zhǎng)三角地區(qū)疫情形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，疫情對(duì)公司主業(yè)的負(fù)面影響減輕，垃圾收運(yùn)量回升明顯。根據(jù)公司公告，2022年第三季度公司的垃圾入庫量為235.97萬噸，同比增長(zhǎng)17.12%，相比第二季度的211.57萬噸環(huán)比增長(zhǎng)11.53%；前三季度累計(jì)垃圾入庫量647.39萬噸，同比增長(zhǎng)9.65%。垃圾收運(yùn)量回升背景下三季度垃圾發(fā)電量達(dá)7.65億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.1%，環(huán)比二季度增長(zhǎng)8.99%。垃圾收運(yùn)量與發(fā)電量的回升帶動(dòng)公司三季度業(yè)績(jī)修復(fù)。公司前三季度營(yíng)收同比下滑主要受到會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更影響，2021年前三季度確認(rèn)了高達(dá)6.99億元的BOT項(xiàng)目建造收入，而今年前三季度確認(rèn)建造收入2.07億元，若刨除準(zhǔn)則變更影響，公司三季度營(yíng)業(yè)收入增速為20.55%。
　　■鋰電回收板塊步入正軌，業(yè)績(jī)穩(wěn)步放量：根據(jù)公司公告，子公司立鑫新材料一期項(xiàng)目產(chǎn)能鎳鈷錳3000金噸/年、碳酸鋰1000噸/年，4月開始部分投運(yùn)，預(yù)計(jì)將于2023年全部達(dá)產(chǎn)。一期項(xiàng)目目前已開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，根據(jù)公司三季報(bào)，2022年第三季度鋰電池再利用板塊實(shí)現(xiàn)收入0.78億元，前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入1.61億元，公司鋰電回收板塊已步入正軌，業(yè)績(jī)迎來穩(wěn)步放量。今年下半年公司預(yù)計(jì)啟動(dòng)建設(shè)二期三元鋰電回收項(xiàng)目，產(chǎn)能鎳鈷錳7500金噸/年、碳酸鋰2800噸/年；同時(shí)開始布局產(chǎn)能為6萬噸廢電池/年的磷酸鐵鋰電池回收產(chǎn)線。二期三元鋰電項(xiàng)目以及磷酸鐵鋰回收產(chǎn)線將為公司鋰電回收板塊貢獻(xiàn)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力。
　　■南通回力橡膠正式并表，回收再生板塊再上臺(tái)階：在再生橡膠領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)再生橡膠龍頭南通回力橡膠有限公司（77%的股權(quán)）已于8月16日完成工商變更登記手續(xù)，9月納入合并報(bào)表范圍，成為公司回收再生業(yè)務(wù)板塊又一核心子公司。南通回力橡膠的產(chǎn)能為20萬噸/年的廢輪胎，其中丁基再生橡膠5萬噸/年；輪胎再生橡膠12萬噸/年；硫化橡膠粉3萬噸/年。根據(jù)公司公告，截至2022年上半年，丁基再生橡膠3萬噸/年產(chǎn)線已實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，并已在三季度貢獻(xiàn)539.41萬元的收入，后續(xù)產(chǎn)能將逐步擴(kuò)張。南通回力橡膠收購(gòu)?fù)瓿深A(yù)示著公司在回收再生領(lǐng)域再上臺(tái)階，未來隨著其他產(chǎn)線的陸續(xù)投產(chǎn)，橡膠再生業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)龊窨善凇?br>　　■在建垃圾發(fā)電項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)：公司前三季度生活垃圾處置板塊實(shí)現(xiàn)收入15.84億元，同比增長(zhǎng)5%；餐廚垃圾處置板塊實(shí)現(xiàn)收入2.6億元，同比增速高達(dá)43.06%，主要由于上半年兩大餐廚垃圾項(xiàng)目共500噸產(chǎn)能的投運(yùn)。公司三季報(bào)披露，三季度公司生活垃圾處置板塊的銅仁旺能600噸項(xiàng)目順利投運(yùn)，有望于增厚四季度業(yè)績(jī)。截止2022年9月底，公司共有19座電廠共31期項(xiàng)目垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目在運(yùn)，合計(jì)規(guī)模為2.09萬噸。目前公司仍有2個(gè)在建項(xiàng)目，合計(jì)規(guī)模1,450噸（其中荊州二期750噸、定西環(huán)保700噸）以及1個(gè)籌建項(xiàng)目1,000噸（南太湖五期），公司在手項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)有望支撐主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022年-2024年的收入分別為31.03億元、44.47億元、70.82億元，增速分別為4.5%、43.3%、59.2%；凈利潤(rùn)分別為7.26億元、9.30億元、11.82億元，增速分別為12.0%、28.1%、27.1%，成長(zhǎng)性突出；維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為24.00元。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、資產(chǎn)收購(gòu)進(jìn)度不及預(yù)期、貴金屬價(jià)格波動(dòng)、垃圾焚燒發(fā)電電價(jià)下調(diào)、新能源汽車推廣不及預(yù)期。