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公司發(fā)布業(yè)績快報，前三季度實現歸母凈利潤13.18億元，同比增長33.1%。來水偏豐疊加新電站投產推動業(yè)績高增。南網優(yōu)質儲能資產注入后，公司盈利能力顯著改善，前三季度EPS同比增厚59.3%。兩部制電價將于2023年全面覆蓋，有望進一步提升在運電站盈利。充足的項目儲備保障公司中長期裝機成長性。調整2022~2024年EPS預測為0.71/0.81/0.82元，維持公司“買入”評級與目標價19.80元。
　　▍前三季度EPS 0.51元，符合預期。公司發(fā)布業(yè)績快報，由于2022年9月公司完成重大資產置換交易，根據會計準則并入南網調峰調頻公司前三季度的資產負債表與利潤表，因此收入、費用、利潤相關科目均進行追溯調整。經追溯調整后，公司2022年前三季度實現營業(yè)收入63.92億元，同比增長5.7%；歸母凈利潤13.18億元，同比增長33.1%；對應EPS 0.51元，同比增長30.8%，業(yè)績符合預期。
　　▍來水偏豐推升調峰水電售電量，疊加抽蓄電站投產推動業(yè)績高增。前三季度天生橋二級、魯布革電站所在流域來水偏豐，調峰水電售電量同比增長42.4%帶動售電收入利潤增長，是公司業(yè)績高增的主因。此外，梅蓄一期（120萬千瓦）、陽蓄一期（120萬千瓦）抽蓄電站均于今年二季度投產并執(zhí)行兩部制電價，推動公司抽蓄板塊利潤增長。目前公司在運抽蓄裝機規(guī)模達到1,028萬千瓦，廣西南寧（120萬千瓦）、梅蓄二期（120萬千瓦）抽蓄電站已進入主體工程建設階段，預計將于2025年前后陸續(xù)投產，進一步增厚公司裝機規(guī)模。
　　▍注入南網優(yōu)質儲能資產謀求轉型，助力公司盈利改善。隨著重大資產置換交易順利完成，南方電網向公司注入南網調峰調頻公司100%股權，含1,148萬千瓦的在運&在建&籌建抽水蓄能項目、192萬千瓦的在運調峰水電項目、500MW/1,002MWh的在運&籌建電網側獨立儲能項目等資產，由此南方電網控股的優(yōu)質儲能資產整體實現上市。南網調峰調頻公司盈利能力突出，交易完成后公司前三季度歸母凈利潤較交易前同比高增761.4%(+11.65億元)，對應EPS同比增厚59.3%(+0.19元)，盈利能力顯著改善。
　　▍兩部制電價全面覆蓋改善抽蓄電站盈利，項目儲備增強成長確定性。兩部制電價即將在2023年開始全面覆蓋存量及增量抽蓄電站，疊加電力現貨市場與輔助服務市場逐步啟動，抽蓄項目回報提升可期。根據此次資產置換交易方案，南網正開展前期工作的11座抽蓄項目裝機容量合計1,260萬千瓦也同時置入，項目儲備豐富為公司的中長期成長提供保障。根據南網抽蓄規(guī)劃目標、儲備項目及建設節(jié)奏看，我們預計南網調峰調頻公司抽蓄裝機規(guī)模將在2025 /2030年末分別達到1,388/2,948萬千瓦，助力我國抽水蓄能規(guī)劃目標如期達成。
　　▍風險因素：電力現貨市場建設進度不及預期；項目所在區(qū)域輔助服務需求不及預期；新項目建設進度不及預期。
　　▍盈利預測、估值與評級：考慮到公司完成重大資產置換交易，財務報表進行追溯調整且主營業(yè)務發(fā)生變更，我們調整了盈利預測相關假設后，得到2022~2024年EPS預測為0.71/0.81/0.82元，當前股價對應動態(tài)PE為20/18/18倍。參考可比水電及風光運營商（長江電力、華能水電、三峽能源、龍源電力）2022年2.2倍PB的平均估值水平（參考Wind一致預期），并考慮到公司作為稀缺抽蓄運營標的，兩部制電價全面實施疊加抽蓄裝機規(guī)模擴張有望推動ROE改善與業(yè)績現金流成長，我們給予公司一定估值溢價，給予公司2022年2.9倍目標PB，對應目標價19.80元，維持“買入”評級。