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事件：公司發(fā)布2022年第三季度報(bào)告，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入123.16億元，同比增長6.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.37億，同比增長16.74%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.21億，同比增長12.23%。
　　前三季度業(yè)績穩(wěn)健增長，毛利率同比提升明顯。單季度來看，公司22Q3實(shí)現(xiàn)營收（38.17億，+3.30%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤（3.69億，+2.65%）。公司前三季度少數(shù)股東損益為3657.95萬元，同比-32.04%，或表明公司汽車制造業(yè)領(lǐng)域業(yè)績下滑較多。在盈利能力方面，公司銷售毛利率24.76%，比去年同期提升2.86pct，22Q3單季度毛利率為28.65%，環(huán)比提升5.49pct。期間費(fèi)用方面，期內(nèi)公司發(fā)生銷售費(fèi)用（1.02億，+26.98%）；管理費(fèi)用（9.86億，+11.15%）；財(cái)務(wù)費(fèi)用（-0.71億，-460.44%），主要原因?yàn)楣咎崆皟斶€部分借款并且新增借款享受優(yōu)惠利息導(dǎo)致利息費(fèi)用有所減少以及公司增加了定期存款導(dǎo)致利息收入有所增加。三項(xiàng)費(fèi)用率為8.24%，比去年同期下降0.29pct。公司研發(fā)費(fèi)用（8.51億，+70.06%），主要原因?yàn)楣境掷m(xù)加大了研發(fā)投入。前三季度公司銷售凈利潤率為8.71%，比去年同期提升0.56pct，22Q3單季度凈利率為10.13%，環(huán)比提升1.06pct。另外，公司本期信用減值損失為-0.52億，較上年同期增長267.85%，其主要原因?yàn)楣緫?yīng)收賬款和其他應(yīng)收款增加，同時(shí)按照信用損失率計(jì)提壞賬準(zhǔn)備導(dǎo)致信用減值損失有所增加。本期資產(chǎn)減值損失為-0.3億，較上年同期增長1,047.94%，主要原因?yàn)楣居?jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備有所增加。
　　公司積極備產(chǎn)備貨，應(yīng)收、應(yīng)付、預(yù)付款均大幅增長。資產(chǎn)負(fù)債表方面，公司本期末應(yīng)收賬款為101.11億，相比較21年末增長57.74%，主要原因?yàn)楣句N售航空產(chǎn)品應(yīng)收賬款集中在四季度回收。期末預(yù)付款項(xiàng)余額為5.75億，較期初增長63.37%，其主要原因?yàn)楣旧a(chǎn)經(jīng)營支付采購物資有所增加。期末應(yīng)付賬款余額為77.88億，較期初增長40.15%，主要原因?yàn)楣旧a(chǎn)經(jīng)營采購物資有所增加。公司本期末應(yīng)收、應(yīng)付、預(yù)付款均大幅增長，表明公司下游需求旺盛，公司正在積極備產(chǎn)備貨。
　　換股吸收合并方案獲股東大會高票通過，組建機(jī)載系統(tǒng)上市平臺。10月26日，中航電子、中航機(jī)電及港股上市公司中航科工分別召開股東大會審議中航電子換股吸收合并中航機(jī)電方案，相關(guān)議案均高票通過。這標(biāo)志著中航電子吸收合并中航機(jī)電實(shí)現(xiàn)了階段性成果，航空工業(yè)集團(tuán)機(jī)載板塊整合獲得中國內(nèi)地及香港市場投資者的認(rèn)可。根據(jù)公司于10月19日晚發(fā)布草案（修訂稿），中航電子擬吸收合并中航機(jī)電并定增募資50億。中航電子的換股價(jià)格為18.94元/股，中航機(jī)電的換股價(jià)格為12.59元/股，換股比例為1：0.665。中航電子的異議股東收購請求權(quán)價(jià)格經(jīng)除權(quán)除息調(diào)整后為18.32元/股，中航機(jī)電的異議股東收購請求權(quán)價(jià)格為10.33元/股。同時(shí)，公司擬定向增發(fā)募資50億用于航空引氣子系統(tǒng)等機(jī)載產(chǎn)品產(chǎn)能提升項(xiàng)目等10個(gè)項(xiàng)目建設(shè)及補(bǔ)充合并后存續(xù)公司的流動資金。中航電子吸收合并中航機(jī)電后，如不考慮配套募資，21年EPS增厚12.3%，22年預(yù)測EPS增厚9.6%，合并及配融后股本47.9億股，約920億市值，22年估值35x。中航機(jī)電和中航電子合并后將作為機(jī)載系統(tǒng)主平臺，有利于機(jī)載系統(tǒng)內(nèi)部協(xié)同整合，促進(jìn)業(yè)績提升。機(jī)載產(chǎn)品占整機(jī)價(jià)值40%以上，市場空間巨大。本次配融方案中沈飛、成飛各認(rèn)購1.8億元，在資本層面與機(jī)載產(chǎn)品主平臺加強(qiáng)綁定。我們認(rèn)為上市公司合并方案是機(jī)載系統(tǒng)整合資源、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的第一步，看好公司合并后的發(fā)展。
　　慶安制冷將不再并表，公司盈利能力得以提升。中航機(jī)電于6月28日晚發(fā)布公告，公司不再以“新設(shè)合并”方式將慶安制冷與機(jī)電三洋進(jìn)行整合，擬調(diào)整為慶安集團(tuán)以慶安制冷51%的股權(quán)向北京航華（機(jī)載公司全資子公司，關(guān)聯(lián)交易）進(jìn)行增資。本次交易完成后，慶安集團(tuán)持有慶安制冷的65.62%股權(quán)將變?yōu)?4.62%，慶安制冷不再納入公司合并范圍。慶安制冷凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為6.25億，評估值為7.46億，增值率19.34%。慶安制冷21年?duì)I收9.01億，凈利潤426.7萬，凈利潤率0.47%，凈資產(chǎn)收益率0.67%；22Q1營收1.67億，凈利潤-910.4萬。我們認(rèn)為，慶安制冷凈利潤率和凈資產(chǎn)收益率水平均顯著低于中航機(jī)電，本次交易有利于提升中航機(jī)電凈利潤和利潤率水平，同時(shí)也有利于中航電子吸并中航機(jī)電的順利推進(jìn)。
　　關(guān)聯(lián)交易預(yù)期高增長。公司發(fā)布關(guān)聯(lián)交易預(yù)告，2021年公司預(yù)計(jì)與航空工業(yè)下屬單位發(fā)生關(guān)聯(lián)銷售金額為100億元，實(shí)際發(fā)生額85.89億元，占公司銷售收入的57.3%，占公司航空業(yè)務(wù)銷售收入的76.9%。2022年預(yù)計(jì)發(fā)生額為130億元，與21年預(yù)計(jì)額和實(shí)際發(fā)生額分別增長30%和51.4%。21年公司預(yù)計(jì)與集團(tuán)下屬單位發(fā)生關(guān)聯(lián)采購金額為40億元，實(shí)際發(fā)生21.78億元，22年預(yù)計(jì)金額為60億元，同比去年預(yù)計(jì)額和實(shí)際發(fā)生額分別增長50%和275%。航空產(chǎn)業(yè)鏈上下游配套關(guān)系較為穩(wěn)定，因此集團(tuán)內(nèi)關(guān)聯(lián)銷售和采購額度的大幅提高，表明2022年航空產(chǎn)品將保持較高增速。另外，公司披露的2022年的經(jīng)營目標(biāo)為：實(shí)現(xiàn)銷售收入154.47億元（+3.03%），利潤總額16.74億元（+9.55%）。
　　盈利預(yù)測：預(yù)測2022-2024年