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盡管受海外需求疲軟影響，三季度盈利同比保持向好
　　中國(guó)外運(yùn)發(fā)布前三季度業(yè)績(jī)：1）營(yíng)業(yè)收入同比下滑17.8%至803.9億元；2）歸母凈利35.4億元，同比增長(zhǎng)15.1%。收入下滑但盈利增長(zhǎng)主因利潤(rùn)率提升。其中，第三季度歸母凈利12.2億元，同比增長(zhǎng)32.6%，環(huán)比下滑9.5%。我們上調(diào)2022年凈利預(yù)測(cè)12%至44.7億元，以反映強(qiáng)勁的三季度業(yè)績(jī)；但考慮全球經(jīng)濟(jì)仍存在較大不確定性，我們下調(diào)2023/2024凈利預(yù)測(cè)18%/19%至34.5億/36.0億元?；?.0x 2022E-2023EPE均值，下調(diào)H股目標(biāo)價(jià)9%至2.9港幣（與公司H股三年歷史PE均值一致）；基于8.6x 2022E-2023EPE均值，下調(diào)A股目標(biāo)價(jià)4%至4.7元（公司A股三年歷史均值減0.5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，估值折價(jià)主因考慮公司盈利增速放緩），維持“買入”。
　　第三季度海運(yùn)和空運(yùn)代理業(yè)務(wù)量環(huán)比下滑
　　受外需疲軟影響，第三季度公司海運(yùn)和空運(yùn)代理業(yè)務(wù)量環(huán)比分別下滑23.0%和15.3%，同比表現(xiàn)-8.6%/+15.3%。其他代理業(yè)務(wù)方面，鐵路代理、船舶代理業(yè)務(wù)量環(huán)比分別下滑16.5%/39.5%，同比增長(zhǎng)6.5%/4.2%；庫場(chǎng)站服務(wù)業(yè)務(wù)量環(huán)比和同比增長(zhǎng)15.5%/7.5%。我們預(yù)計(jì)受海外經(jīng)濟(jì)走弱影響，四季度海運(yùn)和空運(yùn)貨量環(huán)比或進(jìn)一步下滑。
　　第三季度跨境電商物流業(yè)務(wù)量同比下滑，但環(huán)比保持增長(zhǎng)
　　電商業(yè)務(wù)方面，第三季度公司跨境電商物流業(yè)務(wù)量環(huán)比增長(zhǎng)25.2%，同比下滑24.3%。專業(yè)物流方面，第三季度合同物流、項(xiàng)目物流、化工物流、冷鏈物流業(yè)務(wù)量環(huán)比表現(xiàn)+9.0%/-46.9%/+20.9%/+37.9%，同比表現(xiàn)+7.5%/-4.3%/+21.1%/+2.1%。
　　短期受海外經(jīng)濟(jì)下行壓力，中長(zhǎng)期公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，發(fā)展向好
　　前三季度，來自聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益（主要為中外運(yùn)敦豪貢獻(xiàn)）共計(jì)18.0億元，同比增長(zhǎng)3.9%。其中第三季度6.2億元，同比增長(zhǎng)6.2%，環(huán)比下滑2.4%，環(huán)比下滑主因海外需求走弱影響。作為綜合國(guó)際物流服務(wù)供應(yīng)商，公司業(yè)務(wù)受全球宏觀經(jīng)濟(jì)影響直接，短期需求承壓。中長(zhǎng)期看，公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，降本增效，提升利潤(rùn)率水平，我們對(duì)公司中長(zhǎng)期發(fā)展持樂觀態(tài)度。前三季度，公司毛利率和凈利潤(rùn)率分別為6.3%/4.4%，同比上升2.1pct/1.3pct。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期；2）跨境電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)低于預(yù)期；3）政策風(fēng)險(xiǎn)