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3季度歸母凈利同比下滑15%，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至13.8元
　　3Q22，公司實(shí)現(xiàn)收入550.8億元，同比-2.44%；歸母凈利為2.13億元，同比-15.37%。3季度大宗商品價(jià)格波動(dòng)，公司收入表現(xiàn)相對穩(wěn)健，但業(yè)績出現(xiàn)下滑，基于最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，我們下調(diào)公司2022E/23E/24E年收入預(yù)測，使得22-24年歸母凈利潤預(yù)測值至10.3億/13.1億/16.8億（前值：11.2億/14.9億/19.3億）。中期維度，公司持續(xù)強(qiáng)化服務(wù)優(yōu)勢和風(fēng)控優(yōu)勢，升級工業(yè)品B2B平臺，優(yōu)化商品組合與客戶結(jié)構(gòu)，市場份額有望持續(xù)提升，維持“買入”評級。維持22年9.2xPE不變（切入新能源業(yè)務(wù)，給予溢價(jià)28%），基于下調(diào)后的EPS，對應(yīng)下調(diào)目標(biāo)價(jià)至13.8元（前值：15.0元）。
　　商品價(jià)格波動(dòng)影響盈利，收入相對穩(wěn)健
　　3Q22南華金屬/能化/農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)同比分別-5%/+21%/+21%，環(huán)比分別-12%/-7%/-8%，大宗商品價(jià)格波動(dòng)明顯。3Q22公司實(shí)現(xiàn)毛利3.9億元，毛利率0.71%，同比-0.69pct；歸母凈利潤2.13億元，凈利率0.39%，同比-0.06pct，盈利水平或受外部經(jīng)營環(huán)境和大宗商品價(jià)格波動(dòng)的雙重影響。7-9月房地產(chǎn)新開工面積累計(jì)同比-36.1%/-37.2%/-38.0%（數(shù)據(jù)來源：wind），鋼鐵及有色需求疲軟，影響供應(yīng)鏈企業(yè)表現(xiàn)。公司具備較強(qiáng)風(fēng)控能力和服務(wù)能力，同時(shí)積極調(diào)節(jié)商品組合與客戶結(jié)構(gòu)，3Q22實(shí)現(xiàn)收入550.8億元，在市場下行階段保持相對穩(wěn)定。
　　中期價(jià)值不改，維持“買入”評級
　　公司具備供應(yīng)鏈集成服務(wù)能力和全流程風(fēng)險(xiǎn)管控體系，在做好傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上積極探索黑色產(chǎn)業(yè)鏈、新能源產(chǎn)業(yè)鏈，升級工業(yè)品B2B平臺，推動(dòng)經(jīng)營質(zhì)量提升，維持“買入”評級?；谧钚仑?cái)報(bào)數(shù)據(jù)，我們下調(diào)公司2022E/23E/24E年收入預(yù)測值至1845.1億/2306.4億/2767.6億（前值：2228.4億/2785.5億/3342.6億），并下調(diào)2022E/23E/24E年歸母凈利潤預(yù)測值至10.3億/13.1億/16.8億（前值：11.2億/14.9億/19.3億）?？杀裙?yīng)鏈物流企業(yè)對應(yīng)22年Wind一致預(yù)期PE 7.2x，給予公司22年9.2xPE不變（溢價(jià)28%），但考慮盈利預(yù)測下調(diào)，相應(yīng)下調(diào)目標(biāo)價(jià)至13.8元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)、多元化管理風(fēng)險(xiǎn)、臨儲政策風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)。