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事件：公司宣布參與競拍天池鉬業(yè)52%股權(quán)，權(quán)益評(píng)估值為10億元。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　有望控股天池鉬業(yè)，產(chǎn)量高增可期。公司于2020年5月以增資方式參股天池鉬業(yè)獲得其18.3%股權(quán)，倘若競拍成功后有望持股70%。經(jīng)我們測(cè)算，天池鉬業(yè)擁有的季德鉬礦年產(chǎn)量有望達(dá)到0.8萬噸（鉬金屬），競拍成功后公司產(chǎn)量有望顯著增長。
　　鉬：產(chǎn)能周期助推鉬價(jià)中周期上行。2022年10月下旬鉬精礦價(jià)格高達(dá)3300元/噸度，創(chuàng)十年歷史新高；短期來看鉬庫存較低，進(jìn)入冬季礦山產(chǎn)量下滑有望支撐價(jià)格。中長期來看，下游不銹鋼、軍工、特鋼合金需求走強(qiáng)；供給端全球產(chǎn)能周期緊缺，海外礦山品位下滑，資本開支較低，境內(nèi)礦山亦增長緩慢。且相較于上一波產(chǎn)能周期的價(jià)格高點(diǎn)，遠(yuǎn)未達(dá)到企業(yè)大幅提高資本開支力度的水平，因此鉬價(jià)高位有望長期維持。
　　稀缺的鉬資源龍頭：2021年公司生產(chǎn)鉬精礦（折金屬量）2.12萬噸，全國占比近16%、全球占比近7%。公司礦山資源豐富且鉬礦品位較高，擁有金堆城鉬礦和汝陽東溝鉬礦兩大礦山的開采權(quán)。此外，除了吉林天池季德鉬礦，公司間接控股了金寨沙坪溝鉬礦，其中金寨沙坪溝鉬礦是國內(nèi)外罕見的超大型優(yōu)質(zhì)鉬礦床，平均品位0.14%，其中富礦核鉬金屬量為106萬噸，品位高達(dá)0.36%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2022-2024年收入為98/120/140億元，同比增速為23%/22%/17%；基于公司競拍天池鉬業(yè)股權(quán)和鉬漲價(jià)，我們將2022-2024年歸母凈利潤從15/21/26億元上調(diào)至15/25/33億元，同比增速為206%/68%/30%，對(duì)應(yīng)PE分別為19/11/9x?？紤]公司作為國內(nèi)稀缺的高成長鉬資源龍頭，且鉬價(jià)仍有望持續(xù)上行；公司被顯著低估，故維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鉬價(jià)格波動(dòng)；成本波動(dòng)；公司自身經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。