>> 東吳證券-長川科技(300604)2022年三季報點評：收入延續(xù)快速增長，高研發(fā)費用率壓制Q3盈利水平-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周爾雙,黃瑞連 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報。2022年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.54億元，同比+64.09%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.25億元，同比+151.33%。
封測景氣度影響傳統(tǒng)產(chǎn)品需求，數(shù)字測試機放量驅(qū)動收入快速增長
2022Q1-Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.54億元，同比+64.09%，其中Q3營業(yè)收入為5.65億元，同比+42.91%，基本符合預(yù)期。2022Q3公司收入端增速有所放緩，我們判斷主要系受2022Q2上海疫情影響，封測行業(yè)景氣度進一步承壓，公司前期傳統(tǒng)產(chǎn)品訂單獲取受到了一定影響，一定程度影響了Q3收入表現(xiàn)。分產(chǎn)品來看：1）測試機：模擬測試機國產(chǎn)化率較高，受景氣度下行影響較大。在數(shù)字測試機領(lǐng)域，公司具備國產(chǎn)稀缺性，市場需求旺盛，我們判斷相關(guān)收入實現(xiàn)大幅增長，但因為產(chǎn)品交付節(jié)奏問題，環(huán)比有一定下滑。2）分選機：我們判斷傳統(tǒng)的重力式和平移式分選機受行業(yè)景氣度影響，短期承壓；新品三溫分選機廣泛應(yīng)用于汽車電子、通信等行業(yè)，市場需求旺盛，是分選機業(yè)務(wù)增長的主要驅(qū)動力。此外，探針臺新品也逐步進入放量階段，開始貢獻收入。展望Q4，數(shù)字測試機有望加速交付，疊加傳統(tǒng)產(chǎn)品訂單改善，2022年全年收入端仍將延續(xù)高速增長態(tài)勢。
毛利率環(huán)比下降疊加研發(fā)費用率較高，Q3扣非凈利率低于預(yù)期
2022Q1-Q3公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.25億元，同比+151.33%，Q3歸母凈利潤0.80億元，同比+101.13%，Q3扣非后歸母凈利潤0.42億元，同比+8.31%，扣非后歸母凈利潤低于我們預(yù)期。2022Q3扣非后歸母凈利率為7.50%，同比2.40pct，環(huán)比-16.65pct，扣非盈利水平環(huán)比大幅下降。①毛利率端：2022Q3銷售毛利率為50.38%，同比+2.80pct，環(huán)比-7.69pct，我們判斷毛利率環(huán)比出現(xiàn)下降主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，Q3高毛利率模擬測試機以及數(shù)字測試機占比較Q2有一定下降，一定程度影響了Q3凈利率表現(xiàn)；②費用率端：2022Q3期間費用率達到45.30%，同比+8.64pct，環(huán)比+8.9pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別同比-0.72、+3.33、+8.27、-2.23pct，研發(fā)費用率大幅提升主要系公司加大投入，2022Q1-Q3研發(fā)投入4.50億元，同比+94.91%，2022Q3研發(fā)費用率達到了30.69%，壓制了公司盈利水平提升；銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別環(huán)比+2.03、+2.08、+5.98、-1.19pct，主要系Q3的收入規(guī)模較Q2較小，相關(guān)人員費用開支依然存在；可見研發(fā)費用率的大幅提升是公司扣非后凈利率下降的另一重要原因。展望Q4，高毛利數(shù)字測試機收入占比有望顯著提升，疊加收入規(guī)模提升帶來的規(guī)模效應(yīng)，扣非凈利率有望大幅改善。
半導體測試設(shè)備平臺型企業(yè)，內(nèi)生外延成長空間持續(xù)打開
相較愛德萬&泰瑞達，公司業(yè)務(wù)規(guī)模偏小，通過內(nèi)生外延拓展業(yè)務(wù)面，成長空間持續(xù)打開：①測試機：模擬測試機已達領(lǐng)先水平，具備市占率提升、持續(xù)擴張的條件；數(shù)字測試機市場規(guī)模約為模擬測試機的6-7倍，公司前瞻性布局多年，產(chǎn)業(yè)化突破將徹底打開成長空間。②分選機：公司是本土稀缺供應(yīng)商，2022年擬收購長奕科技（核心資產(chǎn)為EXIS，2021Q1-Q3 EXIS營收和歸母凈利潤分別2.5和0.7億元），實現(xiàn)重力式、平移式和轉(zhuǎn)塔式分選機全覆蓋，夯實核心競爭力；③探針臺：已成功開發(fā)一代產(chǎn)品CP12，募投項目重點加碼探針臺，有望率先實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化突破。④此外，2019年公司并購新加坡STI，依托其AOI業(yè)務(wù)切入晶圓檢測領(lǐng)域，有望成為第二成長曲線。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司研發(fā)費用率提升，我們調(diào)整2022-2024年公司歸母凈利潤預(yù)測分別為5.59、8.95和13.25億元（原值5.99、8.95和13.26億元），當前股價對應(yīng)動態(tài)PE分別為65、41、27倍。基于公司較為突出的成長性，維持“買入”評級。
風險提示：半導體行業(yè)投資不及預(yù)期，新品產(chǎn)業(yè)化進展不及預(yù)期等
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