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前三季度業(yè)績表現(xiàn)良好，下半年起中國業(yè)務(wù)逐步回暖
　　公司前三季度收入同比增加38.5%至1.86億美元，股東凈利潤同比增加50.4%至2,170萬美元。分季度看，第三季度收入同比增長36.4%至6,716.7萬美元，股東凈利潤同比增長50.0%至875.5萬美元。根據(jù)我們的了解，公司第三季度美國業(yè)務(wù)的收入增速較上半年輕微放緩，但是中國業(yè)務(wù)在國內(nèi)疫情舒緩后逐步回暖。
　　公司旗下實(shí)驗(yàn)室連續(xù)獲美國FDA認(rèn)可，在手訂單維持快速增長
　　公司早前公告，上海與蘇州生物分析實(shí)驗(yàn)室相繼于8月與9月通過美國FDA遠(yuǎn)程審查。美國FDA對(duì)這兩個(gè)實(shí)驗(yàn)室的四個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行審查，均為零缺陷通過。目前為止，公司旗下的實(shí)驗(yàn)室已通過50多次美國FDA審查，表明質(zhì)量很高。由于公司研發(fā)服務(wù)的市場認(rèn)可度越來越高，近年來在手訂單持續(xù)快速增長。管理層表示，9月底在手訂單總額同比增長約40%，因此預(yù)計(jì)全年仍然將維持快速增加。
　　預(yù)計(jì)2021-24E股東凈利潤C(jī)AGR為31.6%
　　我們輕微下調(diào)美國業(yè)務(wù)收入預(yù)測，并相應(yīng)將2022-24E總收入預(yù)測均輕微下調(diào)0.1%，股東凈利潤預(yù)測分別輕微下調(diào)0.3%、2.8%、2.7%。根據(jù)調(diào)整后盈利模型，2021-24E收入與股東凈利潤C(jī)AGR分別為28.6%與31.6%，基于：1）在手訂單持續(xù)快速增長：公司2021年底在手訂單同比增長40.6%，預(yù)計(jì)2022年底的在手訂單金額也將維持40%左右的增速。公司的新增訂單多數(shù)在1~3年內(nèi)完成，因此預(yù)計(jì)收入將維持較快增長；2）預(yù)計(jì)2022年下半年起中國業(yè)務(wù)毛利率將略有回升：2022年上半年上海與鄭州實(shí)驗(yàn)基地營運(yùn)受疫情影響，隨著疫情舒緩設(shè)備利用率將提升，因此中國業(yè)務(wù)毛利率將略有回升。
　　重申“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)調(diào)整為3.15港元
　　公司股價(jià)近期隨恒生指數(shù)下滑，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)16.1倍2023EPER?？紤]到2021-24E股東凈利潤C(jī)AGR為31.6%，我們認(rèn)為估值已具備安全邊際，重申“買入”評(píng)級(jí)。考慮到香港市場風(fēng)險(xiǎn)上升，北美地區(qū)收入占公司2022年上半年總收入的79.4%，我們上調(diào)DCF模型中風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)假設(shè)，目標(biāo)價(jià)由4.68港元調(diào)整為3.15港元，對(duì)應(yīng)26.8倍2023EPER。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　（一）全球疫情反復(fù)可能影響公司業(yè)績；（二）新建實(shí)驗(yàn)室與進(jìn)入新市場可能會(huì)有磨合期；（三）人民幣匯率波動(dòng)可能影響業(yè)績