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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)，22Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入121.83億元，同比增長(zhǎng)8.91%；歸母凈利潤(rùn)11.82億元，同比增長(zhǎng)13.27%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11.61億元，同比增長(zhǎng)13.17%。其中2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.47億元，同比增加4.93%；歸母凈利潤(rùn)4.55億元，同比增長(zhǎng)7.88%。
　　平安觀點(diǎn)：
　　疫情影響現(xiàn)飲渠道，高檔產(chǎn)收入增速放緩。2022Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量252.65萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)4.54%，在疫情防控及高溫限電的艱難外部環(huán)境下，仍取得銷量的穩(wěn)定增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看，公司前三季度高檔/主流/經(jīng)濟(jì)類產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入分別為43.09/60.38/15.80億元，同比+8.71/+9.01/+7.48%。前三季度烏蘇受疫情影響增速放緩，而重慶和樂(lè)堡實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。單三季度高檔/主流/經(jīng)濟(jì)類產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入分別為14.29/21.08/6.21億元，同比+0.46/+8.86/+1.74%，占比分別為34.36/50.71/14.92%。Q3受疫情影響，餐飲和娛樂(lè)等現(xiàn)飲渠道消費(fèi)場(chǎng)景缺失，高檔類產(chǎn)品收入增速放緩。
　　西北區(qū)域受疫情影響較大，渠道體系不斷升級(jí)。分區(qū)域來(lái)看，2022Q3南區(qū)/中區(qū)/西北區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.52/17.99/12.07億元，同比+14.04/+8.20/-6.89%。南區(qū)市場(chǎng)拓展速度較快，西北區(qū)下滑主要受新疆、寧夏等地疫情防控影響較大。在渠道方面，公司不斷構(gòu)建經(jīng)銷商能力建設(shè)體系，精細(xì)化布局發(fā)展路徑。2022Q3批發(fā)代理渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.41億元，同比+4.88%；直銷（含團(tuán)購(gòu)）渠道營(yíng)收0.17億元，同比-18.98%。2022三季度末公司共有經(jīng)銷商3058家，較2022H1增加9家。
　　毛利率小幅下滑，凈利率逆境中提升，費(fèi)用管控持續(xù)優(yōu)化。按新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的可比口徑，公司2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)毛利率49.70%，同比-0.38pct，呈小幅下滑趨勢(shì)。實(shí)現(xiàn)歸母凈利率9.70%，同比+0.37pct，費(fèi)用管控增強(qiáng)。銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.80%/3.38%/-0.31%，同比-0.78/-0.30/-0.21pct。公司2022年Q3實(shí)現(xiàn)毛利率51.62%，同比-0.43pct；實(shí)現(xiàn)歸母凈利率10.71%，同比+0.29pct；銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.24%/3.48%/-0.44%，較同期-1.37/-0.62/-0.24pct。
　　投資建議：公司短期受疫情擾動(dòng)現(xiàn)飲場(chǎng)景受損，長(zhǎng)期有望保持高端化+全國(guó)化良好勢(shì)頭。根據(jù)公司2022年三季報(bào)，我們調(diào)整業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年的歸母凈利潤(rùn)分別為13.42億元（前值為14.63億元）、16.76億元（前值為18.40億元）、20.18億元（22.47億元），EPS分別為2.77元、3.46元和4.17元，對(duì)應(yīng)10月27日收盤價(jià)的PE分別約為32.0、25.6、21.3倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：烏蘇全國(guó)化不及預(yù)期；1664推廣不及預(yù)期；大麥、包材等原料成本超預(yù)期上行；行業(yè)需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。皇称钒踩L(fēng)險(xiǎn)