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◆事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入152億元，同比增長(zhǎng)1.96%；歸母凈虧損約9.9億元，較上年同期虧損（2.6億元）大幅增加；扣非歸母凈虧損約10.3億元，較上年同期虧損（2.6億元）大幅增加。公司22年第三季度營(yíng)業(yè)收入57.5億元，同比增加8.9%；歸母凈虧損2.3億元，較上年同期（虧損2.6億元）小幅減虧，環(huán)比Q2減虧1.4億元。
　　◆國內(nèi)疫情反復(fù)，增開長(zhǎng)途線路推動(dòng)客運(yùn)收入增長(zhǎng)。公司22年前9月共發(fā)送旅客2,256萬人次，較21年同期下降28.8%，較19年同期下降67%，主要是受國內(nèi)疫情反復(fù)影響，其中城際列車、直通車、長(zhǎng)途車客運(yùn)量較21年同期分別同比下降39.8%、100%、21.1%，較19年同期分別同比下降74%、100%、58%。公司22年上半年人均客運(yùn)收入同比上漲71%，主要原因是公司開行了部分前往贛深高鐵方向的跨線長(zhǎng)途動(dòng)車組列車；此外自2021年4月起，公司申請(qǐng)?jiān)鲩_了部分跨線長(zhǎng)途動(dòng)車組列車。綜合以上因素，公司2022年上半年實(shí)現(xiàn)客運(yùn)收入31.3億元，較2021年同期增長(zhǎng)6.4%，較2019年同期下降23%。
　　◆列車開行對(duì)數(shù)減少，路網(wǎng)清算收入同比下降。公司2022年上半年路網(wǎng)清算服務(wù)收入約16.3億元，較2021年同期下降10.9%，較19年同期下降20%，主要原因是國內(nèi)疫情影響，鐵路客運(yùn)列車開行對(duì)數(shù)同比減少；2022年上半年其他運(yùn)輸服務(wù)收入約34.6億元，較2021年同期增長(zhǎng)1.7%，較19年同期增長(zhǎng)29%，主要原因是公司新增為贛深鐵路提供鐵路運(yùn)營(yíng)服務(wù)。
　　◆貨運(yùn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)低迷。公司22年前9月貨物發(fā)送量約1,225萬噸，較21年同期下降13.2%，較19年同期增長(zhǎng)1.8%。公司22年前6月發(fā)送貨物全程周轉(zhuǎn)量較21年同期下降13.3%，較19年同期下降6.4%，主要是受新冠肺炎疫情和宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響。綜合以上因素，公司2022年上半年實(shí)現(xiàn)貨運(yùn)收入8.3億元，較2021年同期下降16.7%，較19年同期下降9.8%。
　　◆成本繼續(xù)上漲，毛利率同比轉(zhuǎn)負(fù)。公司2022年上半年主營(yíng)成本同比上漲8.7%，低于營(yíng)業(yè)收入同期增速，主要原因還是公司部分運(yùn)營(yíng)成本剛性。在新增開行跨線長(zhǎng)途動(dòng)車組列車的背景下，公司2022年上半年人工成本、設(shè)備租賃服務(wù)費(fèi)、折舊、物料及水電消耗分別同比上漲3.8%、19.1%、1.1%、1.6%。綜合以上因素，公司2022年前三季度毛利率為-7.6%，較上年同期（-0.92%）大幅下降，公司2022年第三季度毛利率為-4.1%，較Q1（-9.3%）、Q2（-10.1%）有所修復(fù)。
　　◆投資建議：疫情對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來負(fù)面影響仍將持續(xù)，短期盈利承壓?？紤]公司國內(nèi)疫情仍反復(fù)，我們下調(diào)公司22-24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別至-13.3億元、+2.5億元，+5.5億元（原為-2.8億元、+2.8億元、+5.7億元）；由于目前公司A股、H股均處于破凈狀態(tài)，我們維持公司A股、H股“增持”評(píng)級(jí)。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致客運(yùn)貨運(yùn)需求下行；自營(yíng)鐵路線路客運(yùn)量大幅下滑；路網(wǎng)清算收入、鐵路運(yùn)營(yíng)服務(wù)收入增長(zhǎng)低于預(yù)期。