>> 浙商證券-西子潔能(002534)點評報告：業(yè)績低于預期；設立家用儲能子公司，期待熔鹽儲能訂單釋放-221026
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 731KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王華君,張楊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
2022年三季報：傳統(tǒng)業(yè)務毛利率下滑使業(yè)績承壓，熔鹽儲能新業(yè)務前景可期
1）2022年前三季度：實現(xiàn)營收、歸母凈利潤56.5/1.0億元，同比變動35%/-71%；Q3單季度：營收、歸母凈利潤21.4/0.05億元，同比變動52%/-96%，環(huán)比下降2%/92%。2）盈利能力：主要受原材料漲價及市場競爭加劇導致訂單盈利水平下降影響，2022年前三季度毛利率、凈利率分別為14.9%/2.5%，分別同比下降8.7/7.1pct。3）費用端：費用管控能力良好，2022年前三季度銷售/管理/財務費用率分別為2%/5%/0%，分別較去年同期下降0.8/1.7/0.0pct。4）訂單：2022年第三季度新增訂單23.9億元，同比高增86%；前三季度累計新增訂單62.6億元，同比下降10.4%。公司訂單數(shù)量同比降幅收窄。
設立家用儲電子公司，進入海外家用儲電市場，儲能業(yè)務進一步拓展
根據(jù)26日晚間公告，公司擬與全資子公司國新投資共同出資設立浙江清涼峰家用儲電科技有限公司，注冊資本1000萬元，其中公司以自有資金出資670萬元（占比67%）。該子公司有利于擴大公司儲能產(chǎn)品銷售，完善新能源產(chǎn)業(yè)布局。
余熱鍋爐：國內(nèi)規(guī)模最大、品種最全余熱鍋爐龍頭，盈利能力將迎邊際改善
公司余熱鍋爐產(chǎn)品交貨周期為6-12個月，今年交付的訂單多數(shù)受到2021年鋼材漲價影響，成本大幅提升。根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會，當前我國鋼材綜合價格指數(shù)已回落至110.7左右，較2021年峰值下降30%。面對激烈市場競爭，公司憑借規(guī)模、研發(fā)、差異化等優(yōu)勢，訂單降幅逐步收窄，在燃機、干熄焦等類型余熱鍋爐市占率維持領先。鋼材價格回落+強化競爭優(yōu)勢，盈利能力有望迎來拐點。
熔鹽儲能：光熱+火電靈活性改造+零碳園區(qū)三大應用齊發(fā)力，需求景氣度攀升
1）光熱電站：光熱發(fā)電結(jié)合光伏、熔鹽儲能可實現(xiàn)較低度電成本，是大基地項目大勢所趨。公司自主研發(fā)熔鹽儲能系統(tǒng)成功應用于青海德令哈50MW塔式熔鹽儲能光熱電站，在光熱核心設備（吸熱器、換熱器等）領域行業(yè)領先。
2）火電靈活性改造：根據(jù)發(fā)改委“十四五”完成2億千瓦存量煤電機組靈活性改造目標，按500元/千瓦測算，火電靈活性改造市場規(guī)模超千億。公司收購電極鍋爐龍頭蘭捷能源51%股權、系統(tǒng)集成龍頭赫普能源15.2%股權，擁有核心產(chǎn)品（電極鍋爐）、技術（儲能儲能技術），有望逐步打開火電靈活性改造市場。
3）零碳園區(qū)：首個訂單（1.9億，紹興綠電）已正式產(chǎn)汽試運行，根據(jù)公司官方公眾號，該項目每年可發(fā)電6370萬kWh，年供蒸汽84萬噸，年可節(jié)約標準煤15.5萬噸，減排二氧化碳約29萬噸。隨首單示范效應顯現(xiàn)，訂單有望迅速復制。
盈利預測與估值：傳統(tǒng)業(yè)務業(yè)績低于預期，期待儲能業(yè)務訂單釋放
預計2022-2024年實現(xiàn)歸母凈利潤1.8/3.6/5.4億元，同比變動-56%/97%/49%，對應PE 77/39/26倍，維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格波動、新業(yè)務訂單不及預期、市場競爭加劇風險
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