>> 華泰證券-立高食品(300973)短期業(yè)績承壓，期待后續(xù)修復(fù)-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月 |
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短期業(yè)績承壓，期待后續(xù)修復(fù)
公司發(fā)布三季報，22Q1-3營收/歸母凈利/扣非凈利20.5/1.0/0.9億，同比+4.6%/-49.1%/-51.0%，Q3營收/歸母凈利/扣非凈利7.3/0.3/0.3億，同比+2.5%/-50.5%/-55.3%，剔除股份支付費(fèi)用后扣非凈利同比-22.8%。公司努力克服終端客流減少等不利因素的影響，積極挖掘增量客戶和增量渠道；成本壓力仍然較大、新廠區(qū)爬坡階段費(fèi)用攤銷較高，致Q3盈利能力承壓。期待后續(xù)下游需求恢復(fù)，原材料價格回落后利潤彈性有望顯現(xiàn)；產(chǎn)品端加大研發(fā)創(chuàng)新、渠道端布局事業(yè)部整合，長期看成長動能仍足。預(yù)計22-24年EPS0.98/1.83/2.57元，參考可比23年P(guān)E均值38x（Wind一致預(yù)期），其22-24年凈利CAGR（14%）高于可比（13%），考慮冷凍烘焙賽道高成長性、23年彈性顯著，給予估值溢價，23年50x PE，目標(biāo)價91.55元，“買入”。
產(chǎn)品端持續(xù)推新，渠道端加大餐飲布局力度，強(qiáng)化發(fā)展勢能
22Q3冷凍烘焙營收4.6億，同比+4.5%，餅店渠道通過深挖渠道積極克服外部環(huán)境擾動，Q3收入增長10%以上，較Q2小幅恢復(fù)；商超渠道收入同比下滑，系大客戶去年同期基數(shù)較高及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整；餐飲及新零售渠道Q3收入增長50%以上，系受益于美團(tuán)/樸樸等O2O平臺的有效覆蓋及新客戶開拓。產(chǎn)品端，積極修煉內(nèi)功、強(qiáng)化新品研發(fā)，Q2以來雜糧奶酪包等多款儲備新品在山姆渠道上市，目前動銷較好。渠道端，公司從8月開始整合不同事業(yè)部的銷售團(tuán)隊，目前正以湖南/東北/西北地區(qū)為試點(diǎn)，初步效果反饋良好，未來有望將成功經(jīng)驗復(fù)制到全國，將公司打造為平臺化的綜合供應(yīng)商。
Q3毛利率仍然承壓，壓力之后盈利能力有望穩(wěn)健上行
22Q1-3毛利率同比-3.6pct至31.5%（Q3同比-1.5pct），Q2末油脂等大宗原料期貨價止?jié)q轉(zhuǎn)跌，但傳導(dǎo)至公司采購和報表端有一定時間差；22Q1-3銷售費(fèi)用率同比-1.2pct至12.2%（Q3同比-0.4pct）；22Q1-3管理費(fèi)用率同比+3.3pct至8.5%（Q3同比+2.7pct），系股份支付影響；剔除股份支付費(fèi)用后，22Q1-3/Q3扣非凈利率同比-2.7/-2.8pct至7.5%/7.0%。公司已抓住油脂價格波動的有利窗口期，進(jìn)行適當(dāng)規(guī)模的鎖價采購，利潤彈性有望顯現(xiàn)，同時公司致力于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善與費(fèi)用管控，壓力之后盈利仍有望穩(wěn)健上行。
短期業(yè)績承壓，長期成長動能仍足，期待改善，維持“買入”評級
考慮到公司下游烘焙店及商超/餐飲渠道受損較多，疊加激勵費(fèi)用影響，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計22-24年EPS 0.98/1.83/2.57元（前值1.26/1.90/2.68元），參考可比公司23年P(guān)E均值38x（Wind一致預(yù)期），給予23年50xPE，目標(biāo)價91.55元（前次94.81元），“買入”。
風(fēng)險提示：原料成本波動、行業(yè)競爭加劇、食品安全風(fēng)險。
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