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流量恢復(fù)是扭虧關(guān)鍵；3Q22凈虧損環(huán)比小幅收窄；維持“買(mǎi)入”
　　深圳機(jī)場(chǎng)1Q-3Q22營(yíng)業(yè)收入20.47億，同降13.3%，歸母凈虧損8.90億，略差于我們此前預(yù)期的8.5億，1Q-3Q21為凈利潤(rùn)0.12億；其中3Q22深圳民航出行需求邊際稍有好轉(zhuǎn)，公司旅客吞吐量環(huán)比提升33.7%，公司歸母凈虧損環(huán)比小幅收窄至2.69億，2Q22為凈虧損3.22億。衛(wèi)星廳投產(chǎn)公司成本跳漲，短期流量恢復(fù)仍受到民航需求制約，我們調(diào)低公司流量恢復(fù)節(jié)奏，預(yù)測(cè)22E-24E歸母凈利潤(rùn)為-11.91/0.62/4.18億（前值-7.69/0.97/4.31億），基于自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法，目標(biāo)價(jià)8.80元（WACC8.1%，永續(xù)增長(zhǎng)率2.0%）。中長(zhǎng)期由于衛(wèi)星廳投產(chǎn)，公司進(jìn)入新產(chǎn)能擴(kuò)張周期，維持“買(mǎi)入”。
　　3Q22流量與營(yíng)收環(huán)比低位回暖，但仍有待進(jìn)一步恢復(fù)
　　暑運(yùn)旺季深圳民航需求低位有所回暖，但仍需進(jìn)一步恢復(fù)。3Q22旅客吞吐量680萬(wàn)人次，環(huán)比提升33.7%，但同降19.0%，恢復(fù)至2019年同期50%；飛機(jī)起降6.79萬(wàn)架次，環(huán)比提升16.5%，但同降11.0%，恢復(fù)至2019年同期73%。流量好轉(zhuǎn)對(duì)營(yíng)收形成推動(dòng)，3Q22錄得營(yíng)收7.27億，環(huán)比增加8.0%，但同比仍下降6.8%。近期公司流量仍存在較大波動(dòng)，9月旅客吞吐量環(huán)比8月下滑49.8%至145萬(wàn)人次，僅為2019年同期的34%，公司營(yíng)收進(jìn)一步提升或仍需等待。
　　成本較為穩(wěn)定，凈虧損環(huán)比小幅收窄；衛(wèi)星廳新產(chǎn)能有待充分利用
　　公司3Q22營(yíng)業(yè)成本較為穩(wěn)定，環(huán)比小幅提升0.13億至9.35億，使得毛虧損環(huán)比縮窄0.41億至2.09億，疊加投資虧損環(huán)比小幅減少0.24億，最終3Q22公司歸母凈虧損2.69億，環(huán)比縮窄0.52億。由于衛(wèi)星廳投產(chǎn)，以及流量處于低位，3Q22公司營(yíng)業(yè)成本及財(cái)務(wù)費(fèi)用均處于歷史新高（3Q22財(cái)務(wù)費(fèi)用0.80億），或需等待產(chǎn)能利用率提升后，更為有效利用衛(wèi)星廳商業(yè)資源，提高流量變現(xiàn)能力，公司有望重回盈利。
　　調(diào)整目標(biāo)價(jià)至8.80元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　短期關(guān)注機(jī)場(chǎng)流量回暖節(jié)奏；中長(zhǎng)期公司新產(chǎn)能投產(chǎn)，并受益于腹地經(jīng)濟(jì)以及大灣區(qū)政策，我們預(yù)計(jì)國(guó)際線占比將不斷提升，推動(dòng)凈利潤(rùn)與盈利能力提升。我們預(yù)測(cè)22E-24E歸母凈利潤(rùn)為-11.91/0.62/4.18億（前值-7.69/0.97/4.31億），基于DCF估值法，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至8.80元（WACC8.1%，前值9.0%，永續(xù)增長(zhǎng)率2.0%不變，目標(biāo)價(jià)前值9.40元）；維持“買(mǎi)入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速放緩、全球新冠疫情影響超預(yù)期、國(guó)際線開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期。