>> 國盛證券-口子窖(603589)業(yè)績整體符合預(yù)期，期待渠道改革落地-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
符蓉 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報。2022前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入37.6億元，同比+3.7%；歸母凈利潤12.0億元，同比+4.5%。其中2022Q3公司實現(xiàn)營業(yè)總收入14.6億元，同比+5.7%；歸母凈利潤4.6億元，同比-0.2%，業(yè)績情況符合前期判斷。
低檔產(chǎn)品增速領(lǐng)先，省內(nèi)市場占比超八成。分產(chǎn)品來看，2022年1-9月公司高檔酒/中檔酒/低檔酒分別實現(xiàn)收入35.6/0.8/0.7億元，同比+3.2%/+1.5%/+11.0%。分地區(qū)來看，前三季度公司省內(nèi)/省外分別實現(xiàn)收入29.8/7.2億元，同比+4.0%/+0.6%，省內(nèi)收入占比同比提升0.5pct至80.5%，主要系公司省外市場以華東為主，二季度受疫情沖擊更為嚴(yán)重。分渠道來看，2022年1-9月公司直銷（含團購）/批發(fā)代理分別實現(xiàn)收入0.6/36.5億元，分別同比+8.6%/+3.2%。結(jié)合經(jīng)銷商數(shù)量，前三季度省內(nèi)/省外經(jīng)銷商分別凈增12/70家，至480/367家。
費用率保持穩(wěn)定，稅金導(dǎo)致Q3凈利率下滑。毛利率方面，從毛利率來看，公司2022Q1-3/2022Q3毛利率分別為74.4%/72.8%，同比-0.2/-1.5pct，我們認(rèn)為毛利率下滑主要系低檔產(chǎn)品在營收占比中提升。從費用率來看，公司2022Q1-3/2022Q3銷售費用率分別為13.8%/12.1%，同比+0.2/-0.2pct，Q3銷售費用相比上半年有所收縮；管理費用率分別為5.0%/4.1%，同比+0.1/-0.2pct。從凈利率來看，公司2022Q1-3/2022Q3凈利率分別為31.9%/31.5%，分別同比+0.2/-1.8pct，單三季度凈利率下滑明顯主要系稅金率同比提升0.9pct至15.8%。
渠道模式調(diào)整中，期待改革現(xiàn)成效。產(chǎn)品端，貼合省內(nèi)第三次消費升級的趨勢，公司在高端產(chǎn)品上聚焦打造口子10年、20年以及“兼香518”三款產(chǎn)品，并加強了對其考核力度，未來隨著省內(nèi)300元以上價格帶的持續(xù)擴容，有望與古井共同享受省內(nèi)消費升級所帶來的次高端價格帶紅利。渠道端，在渠道模式上，公司針對原先經(jīng)銷體系進行調(diào)整和優(yōu)化，既發(fā)揮大商在團購渠道中的優(yōu)勢，同時提高公司對終端市場的掌控力度。另外，公司2020年發(fā)布公告，將回購股份用于核心骨干激勵。當(dāng)前公司已經(jīng)回購313萬股，未來伴隨公司人事調(diào)整完畢，股權(quán)激勵有望順利落地，我們期待未來公司在渠道和管理改革上能有所突破。
盈利預(yù)測：小幅調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)營收52.4/60.7/68.0億元，分別同比+4.1%/+16.0%/+12.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤18.2/21.2/23.8億元，分別同比+5.2%/+16.5%/+12.3%，當(dāng)前股價對應(yīng)2022-2024年市盈率分別為14/12/10，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟面大幅波動，省內(nèi)競爭加劇，疫情影響終端動銷。
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