>> 華西證券-用友網(wǎng)絡(luò)(600588)經(jīng)營體現(xiàn)韌性，信創(chuàng)加速助力業(yè)績改善-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉澤晶 |
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事件概述
2022年10月27日晚，用友網(wǎng)絡(luò)發(fā)布2022年第三季度報告。2022年Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.95億元，同比增長13.43%，其中公司主營的云服務(wù)與軟件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入55.53億元，同比增長19.1%。公司歸屬于上市公司股東的凈虧損額為5.40億元。
營收體現(xiàn)公司經(jīng)營韌性，云服務(wù)業(yè)務(wù)ARR快速增長
在疫情反復(fù)的不利影響下，公司主營的云服務(wù)與軟件業(yè)務(wù)營收22Q3單季同比增長19.3%。我們認(rèn)為，營收的持續(xù)穩(wěn)定增長實(shí)屬不易，體現(xiàn)了公司經(jīng)營的韌性。
根據(jù)公司公告，云服務(wù)業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長，實(shí)現(xiàn)收入35.46億元，同比增長40.4%，占營業(yè)收入的63.4%。公司合同負(fù)債實(shí)現(xiàn)22.6億元，其中，云服務(wù)業(yè)務(wù)相關(guān)合同負(fù)債實(shí)現(xiàn)19.7億元，較去年前三季度末增長50.7%，訂閱相關(guān)合同負(fù)債實(shí)現(xiàn)10.8億元，較去年前三季度末增長54.0%，公司云服務(wù)業(yè)務(wù)ARR實(shí)現(xiàn)18.2億元，較去年同期增長54.3%。
我們認(rèn)為，云服務(wù)業(yè)務(wù)收入、云服務(wù)業(yè)務(wù)相關(guān)合同負(fù)債、訂閱相關(guān)合同負(fù)債同比增速遠(yuǎn)高于營收增速，公司轉(zhuǎn)型取得顯著成果。云服務(wù)業(yè)務(wù)ARR規(guī)模持續(xù)高增長，云服務(wù)業(yè)務(wù)ARR占比持續(xù)提升，未來將有利于公司銷售費(fèi)用率的下降，助力盈利能力改善。
投入加大影響利潤表現(xiàn)，BIP3增強(qiáng)產(chǎn)品競爭力
根據(jù)公司公告，三季度末公司員工數(shù)量為25,276人，較2021年度末增加4,278人，增長20.4%，其中第三季度增加1,592人；公司研發(fā)投入20.55億元，同比增長31.7%，占營業(yè)收入的36.7%。
2022年8月26 - 27日,在用友網(wǎng)絡(luò)主辦的2022全球商業(yè)創(chuàng)新大會上，發(fā)布新品“用友BIP 3”，標(biāo)志著用友商業(yè)創(chuàng)新平臺發(fā)展到第三個階段。“用友BIP3”在平臺技術(shù)、應(yīng)用架構(gòu)、創(chuàng)新服務(wù)等方面實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)重大突破與升級，包括5項(xiàng)首創(chuàng)或領(lǐng)先的技術(shù)、6大領(lǐng)先的應(yīng)用架構(gòu)、465項(xiàng)創(chuàng)新服務(wù)，以及快速增長的生態(tài)體系。
我們認(rèn)為，面對數(shù)智化與信創(chuàng)國產(chǎn)化的戰(zhàn)略機(jī)遇，公司選擇加大投入，雖然短期影響利潤表現(xiàn)，但中長期來看具有戰(zhàn)略意義。公司持續(xù)的研發(fā)投入取得可喜成果，BIP 3實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)突破，有利于增強(qiáng)產(chǎn)品競爭力，加速對國外產(chǎn)品的替代進(jìn)程。
信創(chuàng)有望加速，用友將直接受益
我們認(rèn)為，隨著國內(nèi)外形勢的變化，信創(chuàng)的推進(jìn)節(jié)奏有望提速，國產(chǎn)化替代的主戰(zhàn)場將從基礎(chǔ)軟硬件向ERP、CRM等行業(yè)應(yīng)用軟件擴(kuò)展。
近年來，用友網(wǎng)絡(luò)重點(diǎn)突破大型&超大型企業(yè)，這部分企業(yè)業(yè)務(wù)流程復(fù)雜，數(shù)字化轉(zhuǎn)型的緊迫性高，付費(fèi)意愿強(qiáng)，是我國產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的重點(diǎn)，屬于數(shù)字化領(lǐng)域的高端市場。大型&超大型企業(yè)對產(chǎn)品能力（功能完整性、穩(wěn)定性等）和服務(wù)能力（銷售、顧問的專業(yè)水平、響應(yīng)速度等）要求高、鍛煉價值大。
根據(jù)公司公告，22Q4公司將基于用友BIP 3升級數(shù)智化創(chuàng)新解決方案，利用用友BIP 3的優(yōu)勢，搶抓信創(chuàng)國產(chǎn)化的戰(zhàn)略機(jī)遇，繼續(xù)突破央企等超大型企業(yè)客戶合作。我們認(rèn)為，在信創(chuàng)國產(chǎn)化的大背景下，對國外軟件的替代需求有望爆發(fā)；以ERP為代表的2B軟件市場具有高集中度、強(qiáng)者恒強(qiáng)的規(guī)律，公司作為國產(chǎn)ERP龍頭，將直接受益
投資建議
我們維持營收預(yù)測不變：22-24年?duì)I收預(yù)測分別為104.65/129.64/161.02億元；根據(jù)公司三季報情況，22-24年每股收益（EPS）從0.27/0.39/0.52元下調(diào)至0.17/0.37/0.49元，對應(yīng)2022年10月27日24.93元/股收盤價，PE分別為147.2/67.6/51.2倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
1）國產(chǎn)替代進(jìn)程不及預(yù)期；2）云產(chǎn)品推廣低于預(yù)期；3）行業(yè)競爭加??；4）宏觀經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險；5）市場系統(tǒng)性風(fēng)險。
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