>> 華西證券-繼峰股份(603997)系列點(diǎn)評(píng)十九：業(yè)績(jī)顯著改善，乘用車座椅持續(xù)突破-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
崔琰 |
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事件概述
公司發(fā)布三季報(bào): 22Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入130.3億元，同比+4.2%，歸母凈利潤(rùn)-0.8億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，扣非歸母凈利潤(rùn)-0.9億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧；其中22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.0億元，同比+21.7%，環(huán)比+8.8%，歸母凈利潤(rùn)0.9億元，同環(huán)比均扭虧為盈，扣非歸母凈利潤(rùn)0.9億元，同比+353.7%，同環(huán)比均扭虧為盈。
分析判斷:
業(yè)績(jī)顯著改善研發(fā)持續(xù)投入
收入端：公司22Q1-Q3營(yíng)收130.3億元，同比+4.2%，其中22Q3營(yíng)收46.0億元，同比+21.7%，環(huán)比+8.8%，我們判斷同環(huán)比改善主要受益于國內(nèi)排產(chǎn)修復(fù)疊加新產(chǎn)品貢獻(xiàn)增量。
成本端：公司22Q1-Q3毛利率為11.2%，同比-2.8pct，其中22Q3毛利率為14.1%，同比+1.7pct，環(huán)比+3.9pct，我們判斷同環(huán)比提升主要受益于產(chǎn)能利用率提升疊加材料補(bǔ)差款增加。
費(fèi)用端：公司22Q3銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.6%、6.5%、2.5%、2.8%，同比-0.2pct、-1.5pct、+0.4pct、+0.3pct，環(huán)比+0.1pct、-1.3pct、+0.3pct、+3.1pct，其中研發(fā)費(fèi)用增加明顯主因和乘用車座椅相關(guān)的費(fèi)用性支出大幅增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比增加則是受利息收入減少的影響。
利潤(rùn)端：公司22Q3利潤(rùn)同環(huán)比扭虧為盈，隨著在手訂單逐步量產(chǎn)，原材料、能源漲價(jià)等影響逐步緩解，我們判斷業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善。
乘用車座椅再突破國產(chǎn)替代空間大
公司于2021年10月獲得某造車新勢(shì)力品牌主機(jī)廠的乘用車座椅項(xiàng)目定點(diǎn)實(shí)現(xiàn)從0到1的突破，此次再獲某新能源主機(jī)廠的座椅總成項(xiàng)目定點(diǎn)，兩個(gè)不同的新能源汽車主機(jī)廠對(duì)公司的認(rèn)可，凸顯了公司在乘用車座椅領(lǐng)域的快速成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)后續(xù)有望獲得更多的定點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)單車價(jià)值將由之前的300-400元（頭枕+扶手，Tier 2）提升至5,000-6,000元（座椅總成，Tier 1）。
乘用車座椅是最易被消費(fèi)者感知的賽道之一，消費(fèi)者付費(fèi)/主機(jī)廠堆料意愿雙輪驅(qū)動(dòng)，功能提升+舒適度提升+智能化加持，千億市場(chǎng)空間再擴(kuò)容。傳統(tǒng)燃油車時(shí)代，乘用車座椅由于技術(shù)壁壘高，長(zhǎng)期被安道拓、李爾等外資供應(yīng)商壟斷，新勢(shì)力供應(yīng)鏈趨向于扁平化，車型迭代加速，對(duì)供應(yīng)商快速響應(yīng)及密切配合的需求大幅提升，且新勢(shì)力更加注重智能空間的打造，座椅為智能座艙的重要組成部分，承載著座艙向第三空間轉(zhuǎn)變，國產(chǎn)供應(yīng)商有望借機(jī)實(shí)現(xiàn)突破。公司是全球座椅頭枕細(xì)分龍頭，我們測(cè)算全球市占率25%以上，體現(xiàn)較強(qiáng)的成本管控能力，預(yù)計(jì)未來有望憑借性價(jià)比和快速響應(yīng)能力在乘用車座椅領(lǐng)域加速搶份額，打開成長(zhǎng)空間。
全面協(xié)同劍指全球智能座艙龍頭
繼峰集團(tuán)2018年收購德國格拉默，2019年完成交割并于2019Q4開始并表，2020年開啟全面整合，包括格拉默組織架構(gòu)的調(diào)整、多舉并措降本增效、生產(chǎn)基地布局整合等，經(jīng)營(yíng)提升凸顯。同時(shí)格拉默和繼峰聯(lián)合開拓市場(chǎng)，產(chǎn)品相互賦能，客戶相互導(dǎo)入，共同提升市占率。面對(duì)汽車行業(yè)電動(dòng)智能百年大變革，公司積極擁抱，橫向拓展乘用車座椅、音響頭枕、移動(dòng)中控系統(tǒng)和扶手、3DGlass玻璃技術(shù)等智能化新品，縱向布局智能家居式重卡座艙、電動(dòng)出風(fēng)口等，并突破特斯拉、蔚來、理想等造車新勢(shì)力，長(zhǎng)期來看“大繼峰”有望充分發(fā)揮格拉默百年積淀的座椅等技術(shù)優(yōu)勢(shì)和繼峰的民企靈活機(jī)制沖擊智能座艙萬億元市場(chǎng)，劍指全球龍頭。
投資建議
整合成效漸顯，新產(chǎn)品和新客戶加速拓展，“大繼峰”（繼峰+格拉默）未來有望成為全球智能座艙龍頭?？紤]到疫情等影響，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)：維持2022-24年收入195.2/235.1/268.9億元不變，歸母凈利由2.8/6.5/9.8億元調(diào)為1.0/5.0/7.4億元，EPS由0.25/0.58/0.88元調(diào)為0.09/0.45/0.66元，對(duì)應(yīng)2022年10月27日收盤價(jià)12.05元的PE 138/27/18倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
乘用車行業(yè)銷量不及預(yù)期；整合進(jìn)展不及預(yù)期；客戶拓展情況不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧铣杀咎嵘?。
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