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核心觀點(diǎn)：
　　公司公告2022年第三季度報(bào)告。前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入19.82億元，同比增長(zhǎng)-0.36%，歸母凈利潤(rùn)3.28億元，同比增長(zhǎng)3.24%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.90億元，同比增長(zhǎng)0.85%。第三季度單季，公司營(yíng)業(yè)收入6.47億元，同比增長(zhǎng)-5.02%，歸母凈利潤(rùn)1.16億元，同比增長(zhǎng)8.22%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.98億元，同比增長(zhǎng)2.25%。
　　公司前三季度毛利率上升，期間費(fèi)用率下降。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，前三季度，公司毛利率53.15%，較上年同期增加0.51個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要由于電商渠道優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)。公司期間費(fèi)用率34.17%，較上年同期增加1.27個(gè)百分點(diǎn)，主要由于銷售費(fèi)用率上升。第三季度單季，公司毛利率53.85%，較上年同期增加3.01個(gè)百分點(diǎn)。公司期間費(fèi)用率34.72%，較上年同期增加4.12個(gè)百分點(diǎn)。
　　公司前三季度營(yíng)運(yùn)質(zhì)量不斷提升。前三季度，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額3.00億元，同比增長(zhǎng)173.85%。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為247天和24天，分別較上年同期減少11天，增加2天。
　　疫情擾動(dòng)下，公司前三季度歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)領(lǐng)跑家紡行業(yè)。主要得益于公司直營(yíng)收入占比高，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)，公司前三季度直營(yíng)+電商+團(tuán)購業(yè)務(wù)收入占比69.25%，同時(shí)，公司持續(xù)產(chǎn)品升級(jí)、深化門店零售管理，在商品開發(fā)、客服管理系統(tǒng)、信息管理系統(tǒng)拓展投入。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。2022-2024年EPS預(yù)計(jì)分別為0.74元/股、0.85元/股、0.98元/股?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2022年市盈率9倍，參考?xì)v史平均，給予公司2022年13倍市盈率，合理價(jià)值9.56元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；地產(chǎn)銷售增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)；人工成本上漲、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。