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公司2022Q3收入和利潤(rùn)均保持較高速增長(zhǎng)，收購美國(guó)TPI公司加強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)同，定制化項(xiàng)目逐步落地，產(chǎn)能釋放下我們繼續(xù)看好國(guó)際化供應(yīng)鏈合作推進(jìn)的成長(zhǎng)兌現(xiàn)。
　　財(cái)務(wù)表現(xiàn)：2022Q3利潤(rùn)端增長(zhǎng)提速
　　2022年1-9月：公司營(yíng)收11.80億元，同比增長(zhǎng)39.32%；歸母凈利潤(rùn)3.08億元，同比增長(zhǎng)22.42%。2022Q3：公司營(yíng)收3.81億元，同比增長(zhǎng)40.63%；歸母凈利潤(rùn)0.98億元，同比增長(zhǎng)30.72%；我們認(rèn)為，公司2022Q3的收入和利潤(rùn)增速均符合我們的預(yù)期。
　　收購事件：子公司業(yè)務(wù)協(xié)同，看好國(guó)際化拓展
　　2022年10月27日，公司公告擬以自有資金或自籌資金4,500萬美元對(duì)全資子公司GDMedical, Inc.進(jìn)行增資，主要用于收購Trademark Plastics Inc.（簡(jiǎn)稱“TPI公司”）的核心資產(chǎn)。我們認(rèn)為，TPI公司具備較為完整的質(zhì)量體系認(rèn)證，其主營(yíng)業(yè)務(wù)（高分子一次性醫(yī)用耗材、醫(yī)用零部件等產(chǎn)品的研發(fā)、制造和銷售）與公司有較強(qiáng)的協(xié)同性，此次并購整合有助于加速公司的國(guó)際化供應(yīng)鏈拓展，打開中期增長(zhǎng)天花板。
　　成長(zhǎng)性分析：常規(guī)業(yè)務(wù)改善，定制化項(xiàng)目逐步落地
　　從收入結(jié)構(gòu)看，我們預(yù)計(jì)2022Q3病毒采樣管等防疫產(chǎn)品擾動(dòng)減弱，增長(zhǎng)主要來自IVD配套業(yè)務(wù)以及境外銷售OEM/ODM業(yè)務(wù)回暖。根據(jù)三季報(bào)，公司“穩(wěn)步拓展合作新領(lǐng)域以及新客戶，部分大客戶定制化產(chǎn)品項(xiàng)目逐步落地”。展望2023-2024年，我們看好公司品類擴(kuò)張下的成長(zhǎng)加速，伴隨產(chǎn)能釋放節(jié)奏加快，下游客戶放量帶動(dòng)下看好營(yíng)收和利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　盈利能力分析：凈利率季度波動(dòng)，規(guī)模效應(yīng)有望加強(qiáng)
　　從毛利率看，2022Q3銷售毛利率38.33%，同比下降7.71pct，環(huán)比下降2.06pct；從費(fèi)用端看，2022Q3銷售費(fèi)用率3.88%，同比上升1.22pct；管理費(fèi)用率5.26%，同比下降1.65pct；研發(fā)費(fèi)用率4.91%，同比上升1.24pct。綜合來看，2022Q3歸母凈利率25.72%，同比下降1.95pct，環(huán)比上升0.12pct。展望2023-2024年，我們預(yù)計(jì)伴隨新廠區(qū)固定資產(chǎn)攤銷降低&良品率邊際提升，產(chǎn)能釋放后規(guī)模效應(yīng)有望加強(qiáng)，整體凈利率有望相對(duì)穩(wěn)定。
　　經(jīng)營(yíng)質(zhì)量分析：看好產(chǎn)能釋放下營(yíng)運(yùn)效率提升潛力
　　公司2022Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的流量?jī)纛~約0.93億元，同比轉(zhuǎn)正且環(huán)比提升，我們推測(cè)可能與去年同期疫情擾動(dòng)現(xiàn)金流回款有關(guān)。同時(shí)，我們注意到公司2022Q1-Q3存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)逐季下降、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所增加，我們預(yù)計(jì)伴隨技改&募投廠區(qū)產(chǎn)能利用率逐步改善，營(yíng)運(yùn)效率有望持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為3.56、4.56和5.86元/股，2022年10月27日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)公司2022年32倍PE、2023年25倍PE。我們認(rèn)為，公司基于在模具、注塑、分子改性等領(lǐng)域的技術(shù)積累，從真空采血耗材向多應(yīng)用領(lǐng)域（如IVD、生物實(shí)驗(yàn)、藥包材等）、從標(biāo)品轉(zhuǎn)向定制，逐步提升產(chǎn)品附加值、打開增長(zhǎng)空間，考慮到公司在多個(gè)領(lǐng)域的客戶基礎(chǔ)及產(chǎn)品培育階段，我們看好公司2022-2024年增長(zhǎng)的持續(xù)性，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　并購整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品推進(jìn)速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、上游原材料價(jià)格快速上漲風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)等