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事件概述
　　2022年10月27日晚間，捷成股份發(fā)布三季報(bào)，公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.91億元，同比下降11.84%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.88億元，同比增長5.86%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤4.58億元，同比增長14.49%。
　　毛利率提升幅度較大，與快手戰(zhàn)略合作打造“放映廳”
　　2022年，為應(yīng)對新冠疫情對公司院線新片發(fā)行業(yè)務(wù)帶來的沖擊，公司繼續(xù)深挖現(xiàn)有客戶需求與合作，加大片庫的發(fā)行力度，增強(qiáng)片庫的變現(xiàn)能力，由于片庫發(fā)行的邊際成本較低，版權(quán)發(fā)行業(yè)務(wù)毛利率整體得到提升，前三季度公司整體毛利率由去年同期的29.38%提升至35.77%。根據(jù)公司9月18日的互動(dòng)易回復(fù)，公司與快手達(dá)成戰(zhàn)略合作，與快手聯(lián)合打造“放映廳”頻道，為用戶提供極致的觀影體驗(yàn)，從內(nèi)容供給、內(nèi)容運(yùn)營等多領(lǐng)域多角度產(chǎn)業(yè)賦能，共享投資回報(bào)。公司還不斷嘗試探索新的版權(quán)內(nèi)容變現(xiàn)模式，抓住5G時(shí)代大屏端發(fā)展機(jī)遇，拓展家庭多屏數(shù)字發(fā)行模式，創(chuàng)建從內(nèi)容供給、內(nèi)容宣發(fā)、內(nèi)容排播、內(nèi)容消費(fèi)結(jié)算的完整發(fā)行體系，創(chuàng)新數(shù)字發(fā)行，打造家庭客廳影院。
　　內(nèi)容制作功底深厚，《王牌部隊(duì)》《罰罪》市場表現(xiàn)可圈可點(diǎn)
　　2022年10月27日，第33屆電視劇“飛天獎(jiǎng)”頒獎(jiǎng)典禮新聞發(fā)布會(huì)介紹了本屆“飛天獎(jiǎng)”入圍作品名單，其中包括公司與愛奇藝聯(lián)合出品的軍旅題材電視劇《王牌部隊(duì)》。公司與愛奇藝聯(lián)合出品的另一部電視劇《罰罪》于第三季度在愛奇藝平臺(tái)上映，根據(jù)燈塔數(shù)據(jù)，2022年9月初，《罰罪》全網(wǎng)播放市占率均排名第一，其中9月6日、9月8日更以19.79%、19.69%逼近20%的播放市占率，其內(nèi)容也在同時(shí)期引起全網(wǎng)熱議，輿論口碑較佳?！锻跖撇筷?duì)》《罰罪》的成功，體現(xiàn)了公司作為影視行業(yè)老玩家，在內(nèi)容制作和題材把握方面的深厚功底，特別是在影視行業(yè)過去若干年經(jīng)歷監(jiān)管洗牌、行業(yè)出清的背景下，優(yōu)質(zhì)的影視內(nèi)容生產(chǎn)商的市場份額有望進(jìn)一步得到提升。
　　超前布局元宇宙業(yè)態(tài)，短視頻二創(chuàng)提升優(yōu)質(zhì)版權(quán)價(jià)值
　　展望公司的未來，在元宇宙方面，公司早有布局——于2016年投資世優(yōu)科技，超前布局虛擬人虛擬技術(shù)。2022年為元宇宙元年，多地推出元宇宙產(chǎn)業(yè)政策，世優(yōu)科技元宇宙底層技術(shù)不斷突破，持續(xù)探索虛擬版權(quán)運(yùn)營、虛擬偶像等元宇宙業(yè)態(tài)。根據(jù)公司公告，世優(yōu)科技2021年實(shí)現(xiàn)營收3437.99萬元，實(shí)現(xiàn)凈利潤804.35萬元，其中前三季度實(shí)現(xiàn)營收1167.35萬元，實(shí)現(xiàn)凈利潤333.90萬元，算得Q4單季度業(yè)績出現(xiàn)翻倍式增長態(tài)勢。目前數(shù)字虛擬人的應(yīng)用場景及行業(yè)持續(xù)拓寬，預(yù)計(jì)2022年世優(yōu)科技業(yè)績將持續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長。
　　在影視版權(quán)業(yè)務(wù)方面，隨著多個(gè)長短視頻平臺(tái)牽手開展短視頻二創(chuàng)合作，優(yōu)質(zhì)影視版權(quán)的稀缺性使得公司顯著受益，我們認(rèn)為公司的版權(quán)資產(chǎn)有望獲得重估，版權(quán)資產(chǎn)變現(xiàn)空間有望進(jìn)一步提升。
　　投資建議
　　根據(jù)三季報(bào)業(yè)績，考慮到疫情的影響，我們調(diào)整公司的盈利預(yù)測，調(diào)整2022-2024年?duì)I收48.83/59.15/68.87億元的預(yù)測至33.70/40.30/46.28億元，調(diào)整2022-2024年歸母凈利潤8.06/9.79/11.84億元的預(yù)測至6.05/8.02/9.49億元,調(diào)整EPS 0.31/0.38/0.46元的預(yù)測至0.23/0.31/0.37元，對應(yīng)2022年10月27日4.64元/股收盤價(jià)，PE分別為20、15、13倍。公司當(dāng)前影視版權(quán)業(yè)務(wù)壁壘高筑，行業(yè)景氣度高，同時(shí)持續(xù)探索元宇宙相關(guān)新業(yè)態(tài)，我們認(rèn)為其整體估值水平較低，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新冠疫情給影視行業(yè)新片發(fā)行增加不確定性；影視版權(quán)合同履約進(jìn)度不及預(yù)期；世優(yōu)科技體量較小，目前對公司收入及利潤不會(huì)產(chǎn)生重大影響，對公司后續(xù)年度的業(yè)績和經(jīng)營成果的影響尚存在不確定性。