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事件：2022Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.25億元，yoy+71.23%，歸母凈利潤9.14億元，yoy+82.21%。其中2022Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.16億元，yoy+23.14%，qoq-16.82%，歸母凈利潤2.87億元，yoy+27.65%，qoq24.41%，業(yè)績符合市場預(yù)期。
　　傳奇品類領(lǐng)先優(yōu)勢持續(xù)驗(yàn)證，構(gòu)筑穩(wěn)固基本盤。2022Q1-3公司營收同比增長71.23%，主要系新游《天使之戰(zhàn)》、老游《原始傳奇》《熱血合擊》《王者傳奇》等多款產(chǎn)品表現(xiàn)良好，根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，《天使之戰(zhàn)》上線當(dāng)月流水超1億元，表現(xiàn)亮眼。單季度來看，2022Q3公司營收環(huán)比有所下滑，我們預(yù)計(jì)主要系《天使之戰(zhàn)》步入成熟期流水自然有所回落，而公司自研自發(fā)的奇跡類新游《永恒聯(lián)盟》于2022年9月19日上線，于2022Q3的營收貢獻(xiàn)有限。
　　新游上線致銷售費(fèi)用短期升高，看好后續(xù)業(yè)績釋放。2022Q3公司毛利率為79.05%（yoy+5.34pct，qoq+5.39pct），歸母凈利率為35.13%（yoy+1.24pct，qoq-3.53pct），歸母凈利率環(huán)比有所下滑，我們預(yù)計(jì)主要系《永恒聯(lián)盟》上線宣發(fā)推廣致銷售費(fèi)用升高，對應(yīng)2022Q3銷售費(fèi)用為1.93億元，qoq+23.54%，銷售費(fèi)用率為23.72%，qoq+7.75pct。展望2022Q4及未來，《永恒聯(lián)盟》將貢獻(xiàn)完整收入，我們預(yù)計(jì)其將逐步貢獻(xiàn)利潤增量，同時(shí)我們看好公司未來將保持每年1-2個(gè)爆款游戲的上線節(jié)奏，構(gòu)筑流水基石，并不斷探索多元化年輕品類，積蓄增長動能。
　　前瞻布局元宇宙賽道，公司估值有望迎來催化。公司積極關(guān)注元宇宙領(lǐng)域的投資機(jī)會，硬件方面投資頭部VR硬件廠商樂相科技（旗下品牌為大朋VR），內(nèi)容方面，于2022年初成立上海臣旎網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，已有一款動作競技類VR游戲在研，我們預(yù)計(jì)該游戲有望于2022-2023年登陸Pico Store等頭部VR內(nèi)容平臺。公司前瞻布局VR業(yè)務(wù)，有望享受VR設(shè)備滲透率提升紅利，迎來多重利好催化。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司已收到浙江九翎原股東的調(diào)解賠償款，對應(yīng)2022Q3營業(yè)外收入同比增加2342%至5.10億元，因此我們上調(diào)2022年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為0.49/0.64/0.78元（此前為0.30/0.64/0.78元），對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為13/10/8倍。我們看好公司傳奇品類穩(wěn)定性及研運(yùn)能力持續(xù)驗(yàn)證，前瞻布局VR游戲有望形成估值催化，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新游上線延期風(fēng)險(xiǎn)，新游流水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，傳奇IP訴訟風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)