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3Q22業(yè)績(jī)接近預(yù)告下限，VR、智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)短期承壓
　　歌爾公布3Q22季報(bào)：收入305.5億元（35.8% yoy），歸母凈利17.6億元（+10% yoy，接近預(yù)告17.5-22.5億下限），扣非凈利同比降8.6%，接近此前預(yù)告下限。公司3Q22毛利率13.4%（+1.1pp qoq, -1.8pp yoy）。公司同時(shí)公布22年預(yù)報(bào)，對(duì)應(yīng)預(yù)計(jì)4Q22歸母凈利2.2-8.6億元（-77～ -4%yoy），扣非歸母凈利1.6-5.4億元（-81～ -39% yoy）。我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑，主要原因包括：（1）Meta調(diào)整VR產(chǎn)品價(jià)格策略，影響歌爾智能硬件出貨。（2）手機(jī)等終端消費(fèi)疲軟，影響智能聲學(xué)整機(jī)等業(yè)務(wù)。我們下調(diào)2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)20/19/15%至1.25/1.52/1.80元?？紤]歌爾作為VR核心供應(yīng)商的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，給予23年25倍PE（A股可比中位數(shù)17倍），下調(diào)目標(biāo)價(jià)至38元人民幣（前值：50元），買入。
　　智能硬件：受Meta拖累4Q收入或顯著下滑，2H23有望重回增長(zhǎng)
　　根據(jù)Meta 3Q22業(yè)績(jī)披露。受Tiktok競(jìng)爭(zhēng)以及美國(guó)廣告市場(chǎng)放緩影響，Meta3Q收入同比下降4.5%，凈利潤(rùn)同比下降52.2%，其中，受提高Quest 2售價(jià)影響，3Q22以VR整機(jī)銷售為主的Reality Lab收入同比下降48.9%，虧損36.7億美金?；?qū)Ω锠?Q22以及1Q23智能硬件業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)斐赏侠?。彭博一致預(yù)期預(yù)測(cè)Reality Lab 2023收入同比增長(zhǎng)13.2%，我們預(yù)計(jì)歌爾智能硬件業(yè)務(wù)2023年全年增長(zhǎng)8.5%,其中上半年受去庫(kù)存影響，仍然倒退，下半年有望在消費(fèi)級(jí)Quest 3等新品帶動(dòng)下重回增長(zhǎng)。但該業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在于Meta由于主業(yè)壓力，進(jìn)一步收縮VR業(yè)務(wù)。
　　3Q智能聲學(xué)、智能硬件仍保持增長(zhǎng)，4Q預(yù)計(jì)將受需求疲弱拖累
　　公司3Q22精密零組件收入同比下降9.6%，而智能聲學(xué)/VR與游戲機(jī)產(chǎn)品同比增長(zhǎng)12.6/70%。但公司表示22年受宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)因素影響，智能聲學(xué)整機(jī)盈利略有下降。公司毛利率13.4%（+1.1pp qoq, -1.8pp yoy），我們認(rèn)為同時(shí)受到了匯率的正面影響，以及新產(chǎn)品良率爬坡時(shí)的沖擊。3Q公司研發(fā)費(fèi)用率5.1%（+1.6pp qoq，+0.9pp yoy）我們看到公司持續(xù)在ARVR、光學(xué)等領(lǐng)域投入研發(fā)。期待后續(xù)自供零組件份額提升帶來盈利能力改善。
　　下調(diào)目標(biāo)價(jià)至38元，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們下調(diào)2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)20/19/15%至1.25/1.52/1.80元?？紤]歌爾作為VR核心供應(yīng)商的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，給予23年25倍PE（A股可比中位數(shù)17倍），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)38元人民幣，維持買入。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：TWS/VR/AR需求不及預(yù)期；量產(chǎn)爬坡、原材料漲價(jià)拉低利潤(rùn)率。