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2022年三季度由于在線廣告持續(xù)承壓、元宇宙投入虧損持續(xù)擴大等不利影響，公司業(yè)績與展望大幅不及預(yù)期，股價亦大幅下跌。但從實際業(yè)務(wù)進(jìn)展來看，我們認(rèn)為，公司處在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)點當(dāng)中。一方面，基于社交的短視頻尚在投入初期，對公司用戶帶來增長的同時導(dǎo)致了貨幣化強度的減弱。另一方面，Metaverse作為公司遠(yuǎn)期的戰(zhàn)略目標(biāo)，處于貨幣化進(jìn)程的早期，所需投入依舊很大。誠然過于保守的業(yè)績展望與激進(jìn)的費用投入導(dǎo)致較大的市場分歧，但我們相信，隨著短視頻等新業(yè)務(wù)的逐步落地以及后續(xù)宏觀逆風(fēng)的逐步改善，公司依靠全球用戶最大的社交媒體平臺，仍舊有望重回增長。中期而言，我們建議投資者持續(xù)觀察公司短視頻&VR產(chǎn)品的用戶增長以及貨幣化進(jìn)展情況，若上述業(yè)務(wù)出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，公司基本面有望逐步進(jìn)入改善區(qū)間。
　　▍業(yè)績表現(xiàn)：當(dāng)季業(yè)績、后續(xù)展望大幅不及預(yù)期。本季度公司收入274億美元（-4%，扣除外匯影響+2%），營業(yè)利潤率20%（同比-16pcts），凈利潤44億美元（-52%）。公司FoA收入274億美元（-4%），營業(yè)利潤率為34%（同比-12pcts），主要源自短視頻等領(lǐng)域研發(fā)投入的增長。RL（虛擬現(xiàn)實等）收入2.9億美元（-49%），營業(yè)虧損37億美元，虧損擴大10億美元，主要反映在員工費用、新硬件研發(fā)費用的投入。用戶層面，本季度公司全矩陣用戶MAU達(dá)37.1億（+4%），DAU達(dá)29.3億（+4%）?？紤]到宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性仍將延續(xù)，公司預(yù)計4Q22季度公司收入300-325億美元，對應(yīng)同比降幅-11%至-4%（其中外匯帶來的損失大約7%）；2022全年費用為850-870億美元億美元（原指引870-880億美元），資本開支320-330億美元。對于2023年，公司預(yù)計總支出960-1010億美元，包括20億美元的辦公面積拓展，預(yù)計資本開支340-390億美元。
　　▍在線廣告：外部環(huán)境仍存在壓力，視頻貨幣化穩(wěn)步推進(jìn)。2022年三季度公司整體用戶延續(xù)正增長趨勢，廣告曝光量同比增長17%，但廣告單價下滑18%，主要原因包括基數(shù)效應(yīng)、部分廣告主開支的縮減以及短視頻的擠壓。流量層面，視頻化以及Reels轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，本季度Facebook和Instagram中Reel的單日播放量超過1400億次，相較6個月前增長超50%，Instagram中Reels的轉(zhuǎn)發(fā)次數(shù)超過10億次。貨幣化層面，Reels折算年收入突破30億美元（上季度10億美元），但每季度仍產(chǎn)生約5億美元的收入逆風(fēng)，類比Stories從2018年落地至今才達(dá)到Feeds貨幣化程度的進(jìn)程，管理層認(rèn)為Reels的貨幣化是一項長期任務(wù)。價格端，雖然在線旅游、醫(yī)療廣告持續(xù)增長，但前期高增速的消費等子行業(yè)投放有所放緩，IOS隱私政策對公司廣告投放效率的消極影響逐步減弱，Conversion API、人工智能等技術(shù)手段和點擊消息廣告等模式創(chuàng)新逐步落地。后續(xù)來看，公司廣告業(yè)務(wù)仍面臨經(jīng)濟(jì)衰退等的壓力，但轉(zhuǎn)型成效值得關(guān)注。
　　▍創(chuàng)新業(yè)務(wù)：Metaverse短期不確定性增加，大幅投入拖累利潤。三季度Metaverse相關(guān)的RL業(yè)務(wù)收入2.9億美元（-49%），營業(yè)虧損達(dá)37億美元，主要源自消費電子市場需求的放緩以及公司新品2B的定位等因素。后續(xù)來看，公司將持續(xù)加大對下一代VR硬件的投入，我們預(yù)計資本開支、虧損規(guī)模在2023年將進(jìn)一步放大。從市場格局看，Pico的新品一定程度侵占了Quest 2的銷量份額，同時在公司下一代2C硬件發(fā)布之前，我們預(yù)計公司將更多向研發(fā)領(lǐng)域投入。雖然遠(yuǎn)期而言，元宇宙的投入有望打開長期成長空間，但上述投入亦拖累了公司整體利潤水平。
　　▍中期展望：社交網(wǎng)絡(luò)價值依舊存在，但諸多因素仍需觀察。雖然公司本季度業(yè)績與展望低于預(yù)期，但長期來看，公司在社交領(lǐng)域積累的稟賦仍然值得關(guān)注，除短視頻之外，公司亦探索IM等領(lǐng)域的變現(xiàn)機遇，例如基于社交關(guān)系的點擊廣告（click-to-messaging ads）年化run rate約90億美元，其中WhatsApp貢獻(xiàn)15億美元。從估值維度來看，公司目前處在歷史估值的低點，但當(dāng)前較低的估值反映了市場對于公司遠(yuǎn)期增長不確定性的擔(dān)憂。短期來看，我們認(rèn)為公司的基本面仍面臨一定壓力，但遠(yuǎn)期來看，社交平臺的價值依舊值得關(guān)注，短視頻等新業(yè)務(wù)未來的成長性值得期待。
　　▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動導(dǎo)致廣告主縮減開支的風(fēng)險；GDPR、反壟斷等監(jiān)管持續(xù)加強風(fēng)險；iOS隱私政策影響廣告收入的風(fēng)險；競品上線導(dǎo)致平臺用戶流失風(fēng)險；Oculus、Reels等項目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險等；元宇宙賽道競爭加劇風(fēng)險。
　　▍投資建議：短期而言，公司仍處在轉(zhuǎn)型階段，基本面的不確定性依舊較大。但從中長期視角下，視頻化與在線廣告技術(shù)的調(diào)整，預(yù)計將支撐公司長期增長，但短期而言仍需觀察公司的轉(zhuǎn)型進(jìn)展。綜合考慮到公司業(yè)績指引，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024年收入1156/1227/1364億美元（原預(yù)測1212/1366/1533億美元），凈利潤270/232/312億美元（原預(yù)測318/356/386億美元），當(dāng)前公司股價對應(yīng)2022-24年P(guān)E估值為13/15/11倍，中短期而言需觀察業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)度，但長期配置價值依舊突出。