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事件
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)：
　　報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收16.82億元，同比增長23.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.54億元，同比增長14.70%；扣非后歸母凈利潤1.40億，同比增長23.61%。
　　Q3單季，公司實(shí)現(xiàn)營收4.98億元，同比增長53.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.26億元，同比增長268.18%；扣非后歸母凈利潤0.23億，同比扭虧為盈。
　　簡評
　　低基數(shù)+新品帶動，Q3營收實(shí)現(xiàn)高增長
　　在去年同期主銷區(qū)受疫情影響較大導(dǎo)致的低基數(shù)下，公司Q3營收實(shí)現(xiàn)較快增長，環(huán)比Q2進(jìn)一步提速。分產(chǎn)品看，醋酒醬三大系列產(chǎn)品銷售收入同比均表現(xiàn)較好。具體地，醋系列（占比58.85%）/酒系列（占比23.58%）/醬系列（占比10.22%）同比分別增長82.60%/ 52.77%/ 35.60%。除低基數(shù)因素外，公司今年加大了新品推出力度，在營銷端也持續(xù)發(fā)力，銷售團(tuán)隊(duì)積極性提升，多重因素帶動下，各類產(chǎn)品順利實(shí)現(xiàn)恢復(fù)增長。從區(qū)域?qū)用婵矗鱾€(gè)區(qū)域的銷售情況均有不同程度的增長。其中，主銷區(qū)華東大區(qū)（占比51.63%）在同期低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)高增，同比增長81.04%。外埠市場方面，華南（占比16.63%）和西部（占比8.67%）大區(qū)增長較快，對應(yīng)同比增速分別為50.12%、70.59%；此外，華中（占比15.87%）和華北（占比6.11%）大區(qū)同比分別增長11.97%、9.53%。經(jīng)銷商層面，至22Q3末公司擁有經(jīng)銷商1936家，較Q2末減少凈減少4家，基本保持穩(wěn)定。
　　毛利率同比仍承壓，費(fèi)用收縮帶來業(yè)績彈性
　　公司22Q3毛利率為33.91%，同比下降8.67pcts，除原輔料價(jià)格同比上漲之外，預(yù)計(jì)產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)上的差異使得毛利率同比承壓較大。而費(fèi)用方面，得益于收入高增長帶來的規(guī)模效應(yīng)以及公司對費(fèi)用投放策略的調(diào)整，公司22Q3各項(xiàng)費(fèi)率同比收縮明顯，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率同比分別下降6.23/3.29/2.95/0.75pcts。其中，銷售費(fèi)率的下降主要由于與同期相比，廣告費(fèi)用支出的大幅削減。而從環(huán)比來看，公司22Q3銷售費(fèi)率同比增加1.71pcts，公司對于終端市場的費(fèi)用投入仍較為重視。最終，公司22Q3歸母凈利率為5.32%，同比增加3.10pcts，公司盈利端彈性顯現(xiàn)。
　　改革逐步落地，期待成效顯現(xiàn)
　　公司近年來持續(xù)推進(jìn)市場化改革措施落地，在品牌營銷和渠道拓展方面，公司加強(qiáng)激勵(lì)機(jī)制建設(shè)，積極擁抱渠道變化，不斷拓展銷售區(qū)域，提升公司產(chǎn)品品牌影響力。而在產(chǎn)品矩陣搭建方面，公司在圍繞三大主業(yè)的同時(shí)，持續(xù)拓寬產(chǎn)品邊界，涉足復(fù)合調(diào)味料、油醋汁、氣泡水等領(lǐng)域，突破品類發(fā)展局限。隨著后續(xù)產(chǎn)能建設(shè)逐步落地，配合公司在管理、銷售、產(chǎn)品等多方面的質(zhì)量提升，公司前期的改革工作效果將逐步顯現(xiàn)，業(yè)績增長可期。
　　盈利預(yù)測：
　　結(jié)合財(cái)報(bào)情況，我們上調(diào)22-24年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)收入22.37、25.55、29.61億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.82、2.33、2.97億元，對應(yīng)EPS為0.18、0.23、0.30元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1）原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)：調(diào)味品行業(yè)生產(chǎn)成本中直接材料占比較高，大宗農(nóng)產(chǎn)品及包材價(jià)格近年來上漲較大，對公司盈利造成較大影響，若后續(xù)原料價(jià)格仍進(jìn)一步上行，對公司業(yè)績將帶來不利影響。2）食品安全風(fēng)險(xiǎn)：調(diào)味品在生產(chǎn)生活中使用頻率較高，使用范圍廣，直接關(guān)系人們的飲食健康，若出現(xiàn)相關(guān)食品安全事件，將降低公眾對公司產(chǎn)品的信任度，對公司業(yè)務(wù)經(jīng)營造成重大不利影響。3）費(fèi)用把控力度風(fēng)險(xiǎn)：公司中短期內(nèi)仍需要通過市場費(fèi)用投入推進(jìn)銷售市場化改革，在外埠區(qū)域拓展中亦需要費(fèi)用支持來應(yīng)對本地市場競爭，若公司費(fèi)用把控節(jié)奏不當(dāng)，將對公司盈利表現(xiàn)產(chǎn)生不利影響。