>> 浙商證券-南微醫(yī)學(xué)(688029)2022三季報點評：戰(zhàn)略布局拐點，看好海外放量-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫建 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
業(yè)績表現(xiàn)：疫情及國際環(huán)境擾動下，收入及利潤端短期承壓
2022年Q1-3：公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.12億元，同比增長8.87%；歸母凈利潤2.27億元，同比減少8.68%；扣非歸母凈利潤2.16億元，同比增長4.11%。若剔除股票激勵計劃影響，歸母凈利潤約為2.68億元，同比減少15.29%，扣非歸母凈利潤約為2.58億元，同比減少6.63%。
2022年Q3：公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.52億元，同比增長7.31%；歸母凈利潤1.02億元，同比減少2.98%；扣非歸母凈利潤0.97億元，同比增長33.96%。若剔除股票激勵計劃影響，歸母凈利潤約為1.14億元，同比減少10.59%，扣非歸母凈利潤約為1.09億元，同比增長15.10%。受新冠疫情反復(fù)下，擇期手術(shù)大幅減少、人力成本和運輸成本不斷增加以及歐洲經(jīng)銷模式切換等因素影響，公司經(jīng)營特別是利潤端短期承壓。
盈利能力分析：戰(zhàn)略布局拐點，盈利能力有望逐步提升
毛利率：2022Q1-3公司毛利率60.65%，同比減少3.84pct，主要受人力成本及運輸成本增加以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響。其中可視化產(chǎn)品2022年開始快速放量，由于產(chǎn)品量產(chǎn)時間短，毛利率較低（2022H1收入1.02億元，占比為10.6%，毛利率約為37%），對公司整體毛利率有所拖累。我們預(yù)計隨著可視化產(chǎn)品逐步規(guī)?；瘮偙〕杀荆视型鸩交謴?fù)。
凈利率：2022Q1-3公司銷售凈利率15.46%，同比減少3.02pct，除去毛利率影響外，公司銷售及研發(fā)費用率分別提升2.10pct和0.78pct。主要受公司海外直銷團(tuán)隊搭建以及公司可視化業(yè)務(wù)前期研發(fā)及銷售投入較大影響。
經(jīng)營質(zhì)量：經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1.52億元，同比減少13.94%。我們預(yù)計主要與可視化新品銷售增速較快，公司為此加大了原材料及產(chǎn)品庫存儲備有關(guān)（存貨同比增加45.62%）。我們認(rèn)為，隨著全球新冠疫情逐步緩解、公司股權(quán)激勵費用攤薄逐漸減小、海外直銷團(tuán)隊逐步實現(xiàn)盈利以及可視化業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，2023-2024公司盈利能力有望得到持續(xù)改善。
成長性分析：產(chǎn)品+渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，第二增長曲線漸成。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化：2021年以來公司加大對可視化產(chǎn)品業(yè)務(wù)的拓展，基于良好的醫(yī)工合作基礎(chǔ)，公司一次性膽道鏡產(chǎn)品自2022年上市，便同步配合開展全國多中心臨床研究迅速打開了市場，在傳統(tǒng)內(nèi)鏡耗材銷售下滑形勢下，成為公司業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展的重要支撐（2022H1公司國內(nèi)可視化業(yè)務(wù)營收約1.02億元，占比約為10.6%）。另外，公司一次性支氣管鏡已于2022年6月獲得國內(nèi)注冊證，有望于今年下半年繼續(xù)貢獻(xiàn)銷售增量，我們預(yù)計2022年公司可視化業(yè)務(wù)收入有望突破2億，成為公司第二增長曲線。此外，公司依托于康友醫(yī)療的微波消融相關(guān)產(chǎn)品仍處于快速放量階段（2022H1銷售收入0.92億元，同比增長34.1%），依托于南微紐諾的首款上市產(chǎn)品——三叉神經(jīng)壓迫球囊裝置，已于2022年7月獲得首批銷售回款，公司涉足領(lǐng)域及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望得到更進(jìn)一步優(yōu)化，我們持續(xù)看好公司憑借著優(yōu)秀的醫(yī)工轉(zhuǎn)化平臺、完善的市場準(zhǔn)入和渠道建設(shè)優(yōu)勢，為新業(yè)務(wù)新產(chǎn)品持續(xù)賦能，打開長期成長天花板的潛力。
渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化：2022年公司著力于海外團(tuán)隊搭建工作，其中英國、法國、荷蘭等新設(shè)團(tuán)隊及人員擴充正有序推進(jìn)，截至到2022年6月，團(tuán)隊人數(shù)已由50人擴充至100人左右，另外美國團(tuán)隊也由90人增加到160人。我們認(rèn)為，歐洲部分區(qū)域銷售模式的切換雖然對公司短期業(yè)績帶來了一定壓力，但我們更看好公司借助德國直銷子公司的成功經(jīng)驗，有望快速完成歐洲銷售網(wǎng)絡(luò)的布局，產(chǎn)品市場覆蓋率和定價能力或?qū)⒌玫捷^快提升，并帶動海外收入逐步進(jìn)入到加速階段。
盈利預(yù)測與估值：
我們認(rèn)為，南微醫(yī)學(xué)是國內(nèi)少有的依托于密切的醫(yī)工合作，能夠持續(xù)孵育出爆款新產(chǎn)品的企業(yè)。隨著公司海外營銷網(wǎng)絡(luò)的逐步優(yōu)化以及可視化等新業(yè)務(wù)的持續(xù)放量并貢獻(xiàn)第二增長動力。我們預(yù)計2022-2024年公司EPS分別為1.81、2.48、3.43元/股，2022年10月27日收盤價對應(yīng)2022年P(guān)E為55倍（對應(yīng)2023年P(guān)E為40倍），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：
股權(quán)激勵對表觀業(yè)績影響的波動性風(fēng)險、國外局勢擾動風(fēng)險、新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險、匯兌風(fēng)險等
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