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贏合科技發(fā)布22年三季報(bào)。22年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收66.13億元，同比增長105.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.53億元，同比增長109.65%；其中Q3實(shí)現(xiàn)營收19.89億元，同比增長34.21%，歸母凈利潤0.89億元，同比增長36.79%。
　　降本增效應(yīng)對成本壓力。22年前三季度，公司毛利率為19.54%，同比下降3.26pct，凈利率為5.45%，同比提升0.5pct；Q3單季度毛利率為19.93%，同比下降0.85pct，凈利率為4.69%，同比提升0.74pct。受原材料價(jià)格、人工成本等上漲的影響，產(chǎn)品毛利率承壓。22年公司推進(jìn)“降本增效”，通過加強(qiáng)整體生產(chǎn)過程的成本管控，進(jìn)一步提升運(yùn)營效率，凈利率同比基本保持穩(wěn)定。
　　新能源設(shè)備需求上升，海外市場實(shí)現(xiàn)突破。截至Q3末，公司合同資產(chǎn)11.45億元，同比增長130.15%；應(yīng)收賬款43.06億元，同比增長85.28%，反映了在手訂單規(guī)模的擴(kuò)張。訂單增長主要由新能源設(shè)備需求拉動(dòng)，公司憑借產(chǎn)品性能優(yōu)勢和上海電氣資源加持收獲較多訂單。根據(jù)半年報(bào)，公司新簽訂單保持良好發(fā)展勢頭，并在海外市場持續(xù)取得突破，斬獲了來自德國大眾及ACC的海外市場訂單。此外，公司產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，交付能力持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)22-24年公司歸母凈利潤分別為5.87/8.98/12.86億元，考慮到公司的訂單與成長性，我們給予公司22年歸母凈利潤35x PE估值，對應(yīng)合理價(jià)值31.64元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游動(dòng)力電池行業(yè)競爭加劇和原材料漲價(jià)傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬風(fēng)險(xiǎn)，公司管理風(fēng)險(xiǎn)。