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公司公布2022年三季報(bào)，業(yè)績符合預(yù)期。1）2022前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入92.22億元，同比增長0.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.15億元，同比-55.3%；扣減房租費(fèi)用后的經(jīng)調(diào)整EBITDA同比減少18.63%至7.9億元。2）22Q3公司實(shí)現(xiàn)營收29.91億元，同比減少0.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-4553萬元，同比減少140%，扣減房租費(fèi)用后的經(jīng)調(diào)整EBITDA同比減少59.4%至1.56億元。3）截至22Q3，公司共經(jīng)營購百業(yè)態(tài)門店103家（含加盟、管理輸出7家）、超市業(yè)態(tài)門店124家（含獨(dú)立超市36家），面積合計(jì)約469萬平方米，覆蓋8省35個(gè)城市。
　　提升線上平臺內(nèi)容豐富度，疫情擾動下大力發(fā)展線上銷售和社群服務(wù)。22前三季度公司實(shí)現(xiàn)零售收入88.87億元，同比增長0.23%；可比店實(shí)現(xiàn)收入83億元，同比降低1.36%。分業(yè)態(tài)看，超市業(yè)態(tài)可比店實(shí)現(xiàn)收入55.82億元，同比增加3.38%，主因公司持續(xù)加強(qiáng)戰(zhàn)略核心商品群的打造，增強(qiáng)商品力的同時(shí)提高促銷有效性；購百業(yè)態(tài)可比店實(shí)現(xiàn)收入27.18億元，同比降低9.85%，主因新冠疫情爆發(fā)，部分門店停業(yè)及減免商戶租金影響。公司推進(jìn)線上業(yè)務(wù)快速發(fā)展，前三季度線上商品銷售及數(shù)字化服務(wù)收入GMV約42億元，數(shù)字化會員人數(shù)逾4000萬，APP和小程序月活會員逾485萬，單三季度凈增長59萬；22Q3公司線上平臺完成子頁面模塊化優(yōu)化升級，提升平臺內(nèi)容豐富度，專柜到家銷售同比增長28%。超市到家拓寬線上銷售品類，優(yōu)化顧客購物體驗(yàn)，22Q3超市到家客單量同比提升49%，銷售額同比增長35%，銷售額占比超23%。
　　從生產(chǎn)到品牌多維度實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈突破，持續(xù)加強(qiáng)戰(zhàn)略核心商品群打造。22前三季度公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率36.35%，同比-2.59pct，零售業(yè)綜合毛利率34.17%，同比-2.72pct。分業(yè)態(tài)看，超市業(yè)態(tài)可比店毛利率23.99%，同比-1.13pct，主因公司提高促銷有效性。購百可比店利潤總額同比下降13.95%，主因疫情爆發(fā)部、部分門店停業(yè)及減免商戶租金影響。22年前三季度期間費(fèi)用率為37.37%，同比-1.14pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.79/-0.09/+0.27/-0.53pct，研發(fā)費(fèi)用率增加為數(shù)字化技術(shù)研發(fā)投入增加所致。此外，公司持續(xù)加強(qiáng)戰(zhàn)略核心商品群的打造，以基地訂單種植、全球產(chǎn)地尋源、品牌聯(lián)合開發(fā)等多種方式實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈再突破，共開發(fā)34款千萬銷售額目標(biāo)的戰(zhàn)略大單品，累計(jì)銷售額同比增長61%；生鮮基地累計(jì)突破100個(gè)，實(shí)現(xiàn)1個(gè)5000萬單品及6個(gè)1000萬單品；自有品牌銷售額同比增長8.2%，22Q3同比增長14.3%，3R商品銷售額同比增長19.2%，其中第三季度同比增長18.4%。
　　下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。天虹圍繞零售生態(tài)體系，線上發(fā)展和業(yè)態(tài)升級齊發(fā)力，我們看好公司線上銷售和社群服務(wù)滲透率日益提升，并持續(xù)加強(qiáng)戰(zhàn)略核心商品群打造。由于公司業(yè)務(wù)受疫情影響較大，9月公司所在廣東省、江西省、四川省線下客流嚴(yán)重受阻，我們下調(diào)22年零售業(yè)務(wù)增速至1.6%（原值7.3%），由于促銷打折力度加大，我們下調(diào)22-24年毛利率至39%（原值40%），由于公司費(fèi)用管控較為嚴(yán)格以及規(guī)模優(yōu)勢逐步擴(kuò)大，下調(diào)22-24年銷售費(fèi)用率至32.6%、32%、32%（原值32.7%、32.5%、32.7%）。綜上，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利分別為1.62/2.02/2.31億元（原值2.56/2.78/2.93億元），對應(yīng)PE為38/31/26倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，數(shù)字化建設(shè)成本費(fèi)用超出預(yù)期。