>> 華安證券-賽微電子(300456)業(yè)績受到國際匯率和北京產(chǎn)能利用率壓制，預(yù)計未來將逐步改善-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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華安證券 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報。
公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.55億，同比減少13%，實現(xiàn)歸母凈利潤為161萬，同比減少98%，而扣非后為-9112萬，整體承壓。單Q3來看，公司實現(xiàn)營收1.78億，同比下降27%，環(huán)比下滑13%，實現(xiàn)歸母凈利潤670萬，同比下降136%，環(huán)比下滑56%。
MEMS業(yè)務(wù)今年基本保持穩(wěn)健，但受到瑞典克朗匯率大幅下跌和導(dǎo)航業(yè)務(wù)剝離雙重影響，整體收入下滑。
根據(jù)公司半年報，瑞典silex貢獻(xiàn)了MEMS營收近九成，北京Fab3目前營收仍以工藝開發(fā)為主，量產(chǎn)客戶正在逐步導(dǎo)入中。在俄烏沖突和歐洲疫情持續(xù)影響下，瑞典Silex保持了在全球領(lǐng)先地位，MEMS業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定。但由于截至9月30日，瑞典克朗/人民幣較去年同期下降15%左右，前三季度瑞典產(chǎn)線營收與去年大致持平。若僅考慮MEMS業(yè)務(wù)且完全剔除匯率因素，公司前三季度MEMS收入較2021年同期增長8%。同時近年來，公司逐步剝離了全部航空電子業(yè)務(wù)以及大部分導(dǎo)航業(yè)務(wù)，截止半年報公司導(dǎo)航類產(chǎn)品和其他收入為1979萬元，公司自2022年第二季度起不再從事慣性導(dǎo)航業(yè)務(wù)，聚焦MEMS主營業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。
北京FAB3產(chǎn)線客戶持續(xù)導(dǎo)入，后續(xù)有望從工藝開發(fā)推進(jìn)到小批量生產(chǎn)階段，明年有望部分實現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)。
北京FAB3產(chǎn)線已成功導(dǎo)入十余家國內(nèi)知名MEMS客戶，開展合作產(chǎn)品超過40余個，產(chǎn)品覆蓋硅麥、電子煙開關(guān)、慣性器件、BAW（FBAR）、微振鏡、氣體、微流控、光通信等不同類別。核心產(chǎn)品硅基麥克風(fēng)已進(jìn)入量產(chǎn)階段，但受到消費電子整體低迷影響客戶下單節(jié)奏略有延遲。濾波器方面公司和國內(nèi)領(lǐng)先設(shè)計公司深度合作，代工產(chǎn)品覆蓋WiFi 2.4G和5G等應(yīng)用領(lǐng)域，并已有驗證合格的產(chǎn)品進(jìn)入小批量階段。MEMS微振鏡方面，F(xiàn)ab3上半年和知名車載Lidar廠商開展深度合作，目前工藝能力得到客戶認(rèn)可并逐步推進(jìn)商務(wù)談判。基于瑞典Silex多年工藝經(jīng)驗，雖然瑞典ISP否決了技術(shù)合作輸出，我們認(rèn)為公司仍有望逐步實現(xiàn)多品類產(chǎn)品工藝的跑通和高良率量產(chǎn)，建立與國內(nèi)其他MEMS產(chǎn)能相比更加獨特的競爭優(yōu)勢。
公司毛利率短期承壓，未來隨著客戶持續(xù)導(dǎo)入和規(guī)?；慨a(chǎn)有望持續(xù)改善。
根據(jù)公司公告，由于俄烏沖突導(dǎo)致了能源/原材料成本上漲，同時限制性股票激勵計劃也增加人工成本，前三季度瑞典產(chǎn)線毛利率同比下降了10%以上。同時北京產(chǎn)線仍處于運營初期，在收入整體較小的情況下由于剛性的人工成本、固定資產(chǎn)折舊分?jǐn)偂⒃牧蟽r格上漲導(dǎo)致綜合毛利率較低。值得注意的是，根據(jù)公司披露，北京產(chǎn)線晶圓制造業(yè)務(wù)毛利率為大額負(fù)數(shù)，但工藝開發(fā)毛利率實現(xiàn)了50%以上，公司在工藝開發(fā)的良率和客戶服務(wù)方面已卓有成效，未來量產(chǎn)業(yè)務(wù)將隨著產(chǎn)能的爬坡毛利率顯著改善。費用率方面，公司保持高研發(fā)投入，前三季度研發(fā)費用同比增長8.6%，同時由于股權(quán)激勵費用的攤銷，管理費用較去年增加75%。
多措并舉解決GaN產(chǎn)能瓶頸，GaN業(yè)務(wù)還將向IDM模式持續(xù)推進(jìn)。
公司在GaN外延片方面具備6-8英寸外延材料生長能力且技術(shù)成熟。在GaN器件設(shè)計方面，公司也持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品迭代并已實現(xiàn)了客戶快充產(chǎn)品中的應(yīng)用。為解決產(chǎn)能保障問題，公司一方面繼續(xù)與境內(nèi)外GaN代工廠進(jìn)行合作，另一方面加緊推動山東GaN產(chǎn)線建設(shè)。目前，公司GaN設(shè)計和材料子公司聚能創(chuàng)芯以及GaN制造參股子公司聚能國際正在推進(jìn)下一輪融資，我們認(rèn)為在快充/新能源車/光伏等市場需求快速帶動下，GaN業(yè)務(wù)前景良好。
投資建議
1）考慮到北京量產(chǎn)客戶導(dǎo)入進(jìn)度延遲以及下游消費電子需求復(fù)蘇仍需時間；2）若今年股權(quán)激勵目標(biāo)未達(dá)成費用攤銷將減少；3）暫不考慮Fab5收購、北京中試線等新增產(chǎn)能，我們預(yù)計公司2022-2024收入分別為9.0、15.3、23.4億元（前值為10.7/16.0/23.5）；歸母凈利潤分別為0.57、1.25、3.15億元（前值為0.55/1.20/2.76），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
全球經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致MEMS芯片需求下行，歐洲能源成本高企導(dǎo)致瑞典產(chǎn)線毛利率恢復(fù)不及預(yù)期，北京產(chǎn)線量產(chǎn)客戶導(dǎo)入不及預(yù)期，F(xiàn)ab5收購審批風(fēng)險等。
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