>> 華鑫證券-伊利股份(600887)公司事件點評報告：業(yè)績短期承壓，四季度望改善-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
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事件
伊利股份發(fā)布2022年三季報。
投資要點
▌業(yè)績短期承壓，靜待四季度改善
2022Q1-Q3營收938.61億元（同增10.4%），歸母凈利潤80.61億元（同增1.5%）。其中2022Q3營收303.98億元（同增7%），歸母凈利潤19.29億元（同減26%），扣非凈利潤16.93億元（同減33%），扣非凈利潤同減系市場競爭激烈致銷售費用投入同增加及交易性金融資產(chǎn)公允價值變動收益增加所致。毛利率2022Q1-Q3為32.6%（同減4pct），其中2022Q3為30.8%（同減5pct）。凈利率2022Q1-Q3為8.6%（同減0.8pct），其中2022Q3為6.3%（同減3pct），系銷售費用率同減1.2pct、管理費用率同增0.2pct所致。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額2022Q1-Q3為88.75億元（同減28.5%），2022Q3末合同負債46.27億元，環(huán)增3.14億元。
▌冷飲、奶粉及奶酪趨勢向好，年底有望持續(xù)擴張
分產(chǎn)品看，2022Q1-Q3液體乳/奶粉及奶制品/冷飲產(chǎn)品系列/其他產(chǎn)品營收641.02/187.28/92/3.11億元,同比-1%/+61%/+32%/+109%。分渠道看，2022Q1-Q3經(jīng)銷/直營營收分別為895.4/28億元，同增11%/7%，由于雙節(jié)催化，終端市場有望持續(xù)改善。分區(qū)域看，2022Q1-Q3華北/華南/華中/華東/其他地區(qū)營收分別為251.58/229.22/169.67/167.63/105.32億元，同增4%/10%/13%/12%/23%，區(qū)域擴張趨勢良好。截止2022Q3，經(jīng)銷商數(shù)量有19321家，凈增加4762家。我們預計第三季度常溫奶收入同比下滑，基礎(chǔ)白奶正增長，奶粉及奶制品、冷飲業(yè)務持續(xù)高增長，常溫奶酪反饋良好，毛利率水平有望改善。2022H1完成50萬個網(wǎng)點覆蓋，預計年底門店突破百萬家，實現(xiàn)快速下沉市場覆蓋。產(chǎn)業(yè)鏈方面通過優(yōu)勢聚合、創(chuàng)新聚合、勢能聚合促進升級和可持續(xù)發(fā)展，公司全球乳業(yè)第一目標有望提前至2025年前后實現(xiàn)。
▌盈利預測
我們看好公司對產(chǎn)業(yè)鏈全布局打造，產(chǎn)品矩陣不斷完善。根據(jù)三季報，我們略調(diào)整2022-2024年EPS為1.37/1.62/1.92元（前值分別為1.68/2.00/2.34元），當前股價對應PE分別為21/18/15倍，維持“買入”投資評級。
▌風險提示
宏觀經(jīng)濟下行風險、疫情拖累消費、競爭進一步加劇、原材料成本上漲、核心產(chǎn)品增長不及預期等。
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