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事件：公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.13億元，同比-3.26%；歸母凈利潤(rùn)0.31億元，同比-89.37%；扣非歸母凈利潤(rùn)-0.39億元，同比-115.03%。
　　點(diǎn)評(píng)：Q3收入重回正增長(zhǎng)，大宗業(yè)務(wù)改善顯著。Q3公司營(yíng)收同比+7.1%（H1同比-9.7%，下同）；其中大宗業(yè)務(wù)同比持平（-23.6%），經(jīng)銷業(yè)務(wù)同比+37.1%（+52.2%）；大宗業(yè)務(wù)中開(kāi)發(fā)商業(yè)務(wù)-25.4%（-40.4%），代理商渠道+139%（+34.1%），大宗業(yè)務(wù)回暖受益于9月各地保交樓項(xiàng)目推進(jìn)。
　　盈利能力企穩(wěn)回升。前三季度經(jīng)銷商、大宗渠道毛利率分別20.7%、29.1%，高于上半年的19.8%和28.9%，經(jīng)銷商渠道的毛利率開(kāi)始回升，可能和收入達(dá)到規(guī)模效應(yīng)臨界點(diǎn)有關(guān)。
　　剔除減值影響測(cè)算Q3凈利潤(rùn)1.4億，同比增6%左右。Q3公司計(jì)提地產(chǎn)應(yīng)收賬款減值準(zhǔn)備2.3億元，若不考慮信用減值影響公司Q3凈利潤(rùn)約1.4億元，同比增長(zhǎng)6%，與收入表現(xiàn)基本一致。
　　現(xiàn)金流改善顯著，單季度經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流3.4億元。Q3收現(xiàn)比達(dá)到107.2%，我們推測(cè)公司加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，主要采用現(xiàn)款現(xiàn)貨的合作模式，因此Q3在大宗業(yè)務(wù)回升的背景下保持了較好回款水平。此外，Q3末合同負(fù)債2.7億元，環(huán)比+19.7%，同比+68.7%；貨幣資金9.3億元，在手現(xiàn)金充裕。
　　投資建議：我們認(rèn)為公司的制造領(lǐng)先是長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力，在這一輪地產(chǎn)新房快速下行周期里，公司及時(shí)調(diào)整渠道和客戶戰(zhàn)略，并在Q3重新回到增長(zhǎng)區(qū)間，率先走出行業(yè)困境。我們預(yù)計(jì)公司22-24年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.12/4.38/6.25億元（22年主要是由于計(jì)提信用減值損失2.36億元，若剔除該影響，預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.48億元），對(duì)應(yīng)EPS 0.82/3.20/4.57元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、存貨減值的風(fēng)險(xiǎn)、下游行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。