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公司2022年前三季度收入/歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.19%/11.19%，2022Q3收入/歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.40%/13.22%。在特殊需求環(huán)境下，公司通過(guò)拓展新市場(chǎng)、新產(chǎn)品、新應(yīng)用領(lǐng)域支撐收入端韌性，匯兌收益對(duì)當(dāng)期凈利潤(rùn)有正向貢獻(xiàn)，而毛利率迎來(lái)人民幣相對(duì)美元貶值和原材料成本下降的利好因素，有望進(jìn)一步提升。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司發(fā)布2022年三季報(bào)。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入4.02億元，同比增長(zhǎng)7.19%，歸母凈利潤(rùn)1.19億元，同比增長(zhǎng)11.19%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.17億元，同比增長(zhǎng)12.60%。單三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入1.46億元，同比增長(zhǎng)3.40%，歸母凈利潤(rùn)0.48億元，同比增長(zhǎng)13.22%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.47億元，同比增長(zhǎng)14.24%。
　　▍收入：特殊需求環(huán)境下，通過(guò)拓展新市場(chǎng)、新產(chǎn)品、新應(yīng)用領(lǐng)域支撐韌性。Q3收入同比增長(zhǎng)3.4%，增速有所放緩，9月末訂單天數(shù)在1.5-3個(gè)月，主要源自俄烏沖突影響東歐訂單、歐美通脹下消費(fèi)者購(gòu)買力有所下降。但隨著俄烏沖突常態(tài)化，部分受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)影響較大的東歐國(guó)家的原有訂單陸續(xù)恢復(fù)發(fā)貨，以及公司持續(xù)加大對(duì)原有市場(chǎng)和新市場(chǎng)渠道的開(kāi)拓、對(duì)新產(chǎn)品的研發(fā)和推廣，特殊環(huán)境因素影響有望得以部分對(duì)沖。
　　▍毛利率：呈環(huán)比上行趨勢(shì)，預(yù)計(jì)進(jìn)一步走強(qiáng)。Q3毛利率42.4%，同比下降1.6pcts，環(huán)比提高1.5pcts。毛利率受到美元兌人民幣匯率環(huán)比走強(qiáng)、原材料成本環(huán)比下降的正向影響，且公司產(chǎn)品多品類、小批量，價(jià)格取決于市場(chǎng)格局、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、差異化程度等而不僅是成本，期間未向下調(diào)整價(jià)格。美元兌人民幣匯率自7月初的6.71CNY/USD（同比高3.6%）快速升至9月底的7.15CNY/USD（同比高10.2%），當(dāng)期仍在高位。主要原材料中，PVC、丙烯酸乳液在6月初價(jià)格下行并降至明顯低于去年同期的水平，聚酯纖維價(jià)格自6月高點(diǎn)回落后維持穩(wěn)定，但盡管Q3價(jià)格仍高于去年同期，進(jìn)入Q4后價(jià)格已低于去年同期，源自去年同期價(jià)格基數(shù)較高。由上，我們預(yù)計(jì)，Q4美元兌人民幣匯率的同比漲幅、主要原材料成本的同比降幅有望擴(kuò)大，考慮到公司有庫(kù)存周期且客戶收貨后才可確認(rèn)收入和成本，帶來(lái)報(bào)表對(duì)基本面的反映滯后，我們預(yù)計(jì)公司毛利率還會(huì)逐步走強(qiáng)至同比為正。
　　▍費(fèi)用率：同比明顯減少，主要源自匯兌收益貢獻(xiàn)。Q3期間費(fèi)用率4.1%，同比減少3.8pcts，主要源自財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比減少4.9pcts，由-2.6%降至-7.5%。我們判斷主要為人民幣相對(duì)美元持續(xù)貶值的趨勢(shì)下，公司產(chǎn)生匯兌收益。Q2和Q3在相似人民幣貶值趨勢(shì)下，公司分別產(chǎn)生財(cái)務(wù)收益1138萬(wàn)元和1089萬(wàn)元。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：海外功能性遮陽(yáng)產(chǎn)品需求韌性不及預(yù)期；公司客戶開(kāi)拓和訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期；公司產(chǎn)能新增速度不及預(yù)期；人民幣相對(duì)美元升值。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：在特殊需求環(huán)境下，公司通過(guò)拓展新市場(chǎng)、新產(chǎn)品、新應(yīng)用領(lǐng)域支撐收入端韌性，匯兌收益對(duì)當(dāng)期凈利潤(rùn)有正向貢獻(xiàn)，而毛利率迎來(lái)人民幣相對(duì)美元貶值和原材料成本下降的利好因素，有望進(jìn)一步提升?？紤]到外需壓力增大，我們調(diào)整2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.68/2.01/2.49億元（原預(yù)測(cè)為1.79/2.31/3.05億元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為15x。公司上市以來(lái)PE估值中樞24x，考慮到特殊外圍環(huán)境下需求的不確定性，給予2023年20xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17元，維持“買入”評(píng)級(jí)。