>> 華泰證券-江西銅業(yè)(600362)銅價下行壓制3Q22業(yè)績-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
大小： |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
王帥 |
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銅價環(huán)比下行導致3Q22凈利潤環(huán)比下滑
江西銅業(yè)今年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤47.3億元，同比增長4.9%。3Q22實現(xiàn)歸母凈利潤12.6億元，環(huán)比/同比下降36.7%/13.8%；扣非凈利潤11.0億元，環(huán)比/同比增長10.7%/45.8%?？鄯莾衾麧櫟脑鲩L主要是來自商品期貨合約帶來的非經(jīng)常性損失減少。3Q22銅價及其他產(chǎn)品價格的疲軟導致公司業(yè)績環(huán)比下滑，銅價已經(jīng)反應全球衰退帶來的需求壓力，但銅價中長期在基本面利好的推動下或重回上行周期。維持江西銅業(yè)A/H的“持有”評級，目標價16.8元（較H股溢價55%，與2003年來A/H股溢價一致，前值17.0元）和11.9港元（7.1x 2022EPE，較2001年來PE均值折價36%以反映公司內(nèi)部成本壓力，前值13.3港元）。維持盈利預測，2022-2024年預測EPS為1.53/1.49/1.59元。
主要產(chǎn)品價格環(huán)比皆下行致毛利潤環(huán)比大幅下滑
公司3Q22實現(xiàn)營業(yè)收入1,129億元，環(huán)比下降15.2%/同比提升2.2%，營收環(huán)比下滑主要受期間銅價下行影響。3Q22國內(nèi)銅現(xiàn)貨價格跟隨LME銅價環(huán)比下滑約15%至61,000元/噸，主要因為全球經(jīng)濟衰退預期壓制大宗商品價格。此外公司銅生產(chǎn)的附屬產(chǎn)品黃金及硫酸價格下滑也對公司收入造成一定負面影響，3Q22倫敦黃金現(xiàn)貨價格環(huán)比下滑約7.5%至1,729美元/盎司并且硫酸市場價格環(huán)比大幅下滑63%。而成本方面，雖然公司3Q22經(jīng)營成本環(huán)比改善并下降13.5%，但整體來看成本改善程度不及收入下行幅度，驅(qū)動公司3Q22毛利潤環(huán)比下滑57.5%至21.3億元。
2023銅價震蕩承壓，但中長期基本面利好支撐銅價上漲邏輯
銅價預計仍將承壓運行：1）美聯(lián)儲進一步加息預期以及美元上行；2）海外經(jīng)濟衰退預期引起的需求下滑擔憂；3）政策頻出但仍低迷的國內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)；4）2022-23年新建及擴建銅精礦帶來較為充裕的銅供給。我們預計在供應寬松和需求乏力的雙重擠壓下，疊加宏觀不利環(huán)境，銅價仍面臨下行壓力。但銅歷史較低的庫存水平將支撐銅價。中長期看，基于礦山資本開支不足和礦石品位持續(xù)下降，我們預計銅礦新增供應將從2024年將明顯下降。而銅需求在新能源快速發(fā)展以及電網(wǎng)投資提升背景下將持續(xù)增長。供需改善將驅(qū)動銅價中長期進入新一輪上行周期。
風險提示：全球及中國宏觀韌性超預期、生產(chǎn)擾動帶來的產(chǎn)量損失多于預期；美聯(lián)儲貨幣政策力度的變化
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