>> 招商證券-首鋼股份(000959)毛利率持續(xù)下降致業(yè)績下滑較大，重點產(chǎn)品表現(xiàn)較出色-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
唐笑,岳恒宇,賈宏坤 |
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此報告為加密報告 |
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重點產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異，電工鋼結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。前三季度，公司三大戰(zhàn)略產(chǎn)品實現(xiàn)產(chǎn)量420萬噸，同降1.87%；重點產(chǎn)品產(chǎn)量約484萬噸，小幅同增0.4%。具體來看，第三季度單季重點產(chǎn)品產(chǎn)量約161萬噸，同增8.1%。其中，汽車板、電工鋼、酸洗汽車用鋼、鍍錫板分別實現(xiàn)產(chǎn)量87、35、23、16萬噸，分別同增8.7%、2.9%、21.1%、0%。電工鋼產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高端占比持續(xù)增加，三季度高端產(chǎn)品占比為66%，同增11個百分點。重點產(chǎn)品較好的表現(xiàn)主要得益于進(jìn)入6月以來的汽車產(chǎn)量增長。四季度汽車產(chǎn)銷有望維持高位水平，重點產(chǎn)品或?qū)⒀永m(xù)較好的增長，電工鋼結(jié)構(gòu)也有望持續(xù)優(yōu)化。
鋼材市場需求疲軟，毛利率持續(xù)下行。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入916.84億元，同降7.94%；三季度單季實現(xiàn)營收278.53億元，同降23.08%，主因需求疲軟，庫存積壓，鋼材價格進(jìn)一步下跌。公司前三季度毛利率為6.82%，同降5.42個百分點。具體來看，Q1-Q3單季毛利率分別為8.40%、6.78%、5.05%，毛利率持續(xù)下行，主因下游需求不高，價格持續(xù)下跌，而原燃料高位運行，產(chǎn)品盈利空間被擠壓。我們猜測除重點產(chǎn)品外，公司傳統(tǒng)板材整體受下游需求及鋼價下行的影響較大。展望四季度，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢進(jìn)一步得到鞏固，需求端有望進(jìn)一步改善，疊加市場對供應(yīng)端環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，鋼價下探幅度有望邊際收窄。此外，成本端來看，鐵礦石價格下行，公司毛利率有望小幅改善。
歸母凈利潤大幅下降，定增募資改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。公司前三季度期間費用率為3.15%，同降0.18個百分點。其中，銷售、管理、研發(fā)費用率分別為0.19%、0.99%、0.52%，分別同增0.03、0.07、0.04個百分點；但就絕對值來看，均有下降，降本效果顯著。財務(wù)費用率為1.45%，同降0.31個百分點，主因部分今年定增募集資金用于償還借款，致利息支出減少。綜上，公司前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤約17.80億元，大幅同降69.44%?，F(xiàn)金流方面，前三季度公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈流入52.43億元，較去年同期少流入44.04億元，主因效益下滑，銷售商品收到的現(xiàn)金減少。公司當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債率為65.24%，同降5.02個百分點，主因定增改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。此外，公司近期以約13億元價格，現(xiàn)金收購集團(tuán)的礦業(yè)公司旗下與球團(tuán)、燒結(jié)業(yè)務(wù)有關(guān)的資產(chǎn)，此次收購將利于公司完善鋼鐵生產(chǎn)工藝流程，提升整體盈利能力。
投資建議：雖然受制于中國鋼鐵市場的需求不振與宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力，公司前三季度整體業(yè)績不佳，但其中電工鋼、汽車板、鍍錫板等重點產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。我們下調(diào)2022-24年公司EPS至0.58、0.75、0.87元/股，對應(yīng)PE6.2、4.8、4.1倍，我們看好公司電工鋼未來發(fā)展，暫維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期、鋼價持續(xù)下行、公司電工鋼投產(chǎn)不及預(yù)期
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