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事件：10月27日晚間，公司發(fā)布2022年三季報(bào)
　　公司2022年前三季度營(yíng)收同比下降21%，歸母凈利同比下降8%前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28億元，同比下降21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.2億元，同比下降8%。單季度看，三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.8億元，同比下降26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.2億元，同比下降4%。
　　三季度業(yè)績(jī)短期承壓：貿(mào)易業(yè)務(wù)拖累整體表現(xiàn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化增厚盈利水平
　　1）公司貿(mào)易業(yè)務(wù)下游需求不振，三季度整體業(yè)績(jī)承壓。前三季度公司自產(chǎn)元器件業(yè)務(wù)克服疫情影響，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，同比提升8%；新材料業(yè)務(wù)受疫情和周期性供貨因素的影響，營(yíng)收同比下降33%；貿(mào)易業(yè)務(wù)因下游消費(fèi)電子市場(chǎng)需求持續(xù)低迷，營(yíng)收同比下降36%，對(duì)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)影響較大。
　　2）受低毛利的貿(mào)易業(yè)務(wù)占比下降影響，公司前三季度整體毛利率44.5%，同比提升8.4 pct；凈利率26.0%，同比提升3.7 pct。費(fèi)用端公司各項(xiàng)費(fèi)用有所提升，其中銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)14%；管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)23%，主要系人員薪酬上漲、新增資產(chǎn)折舊攤銷以及股份支付引起；研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)8%；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)60%，主要系借款利息增加所致。受益規(guī)模效應(yīng)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司盈利水平未來(lái)仍有上升空間。
　　特種MLCC核心供應(yīng)商，持續(xù)受益裝備放量+用量提升雙重驅(qū)動(dòng)
　　1）軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)帶來(lái)武器裝備放量，公司下游航空、航天等高增速行業(yè)占比較高，賽道優(yōu)異有望充分享受下游高增長(zhǎng)。
　　2）軍隊(duì)信息化建設(shè)促進(jìn)電子設(shè)備用量提升，MLCC作為電子設(shè)備基礎(chǔ)元件，有望持續(xù)受益新式裝備信息化程度的提升，增速也將快于下游。
　　3）特種MLCC行業(yè)具有資質(zhì)、技術(shù)雙壁壘，競(jìng)爭(zhēng)格局三足鼎立，宏明、鴻遠(yuǎn)、火炬三家約占整體市場(chǎng)份額的90%，公司有望充分受益下游旺盛需求。
　　公司積極擴(kuò)產(chǎn)增效，規(guī)模效應(yīng)下公司盈利能力有望不斷提升
　　1）2020年公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資6億元進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后每年將新增84億只小體積薄介質(zhì)層陶瓷電容器產(chǎn)能，公司產(chǎn)品下游應(yīng)用有望不斷擴(kuò)展。
　　2）隨著產(chǎn)能的提升，規(guī)模效應(yīng)下公司當(dāng)前毛利率、凈利率水平均創(chuàng)歷史新高，未來(lái)在精益生產(chǎn)、管理增效的不斷推進(jìn)下，公司盈利能力有望進(jìn)一步提升。
　　火炬電子：預(yù)計(jì)未來(lái)3年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速20%
　　預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利為10.6/13.5/16.5億元，同比增長(zhǎng)11%/27%/22%，CAGR=20%，對(duì)應(yīng)PE 19/15/12倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1）代理業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2）特種產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。