>> 財(cái)通證券-福瑞股份(300049)業(yè)績符合預(yù)期，F(xiàn)ibroScan開始兌現(xiàn)高成長-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
財(cái)通證券 |
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事件：近日，公司發(fā)布三季報。2022年Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營收7.19億元（+19.78%）、扣非歸母凈利潤0.62億元（+15.93%）；22Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收2.70億元（+26.81%）、歸母扣非凈利潤0.28億元（+91.87%）。
業(yè)績加速增長：近兩年公司股權(quán)激勵攤銷費(fèi)用較高，2021年前三季度還原回股權(quán)激勵費(fèi)用后業(yè)績?yōu)?.61億元，2022年前三季度還原回股權(quán)激勵費(fèi)用后業(yè)績?yōu)?.82億元，可比扣非后經(jīng)營利潤口徑業(yè)績增速為34%。法國子公司Echosens前三季度歸母凈利潤約0.35億元，同比增長46%；因匯率造成的計(jì)價因素（外幣財(cái)務(wù)報表折算差額+財(cái)務(wù)費(fèi)用變化）影響Echosens利潤0.11億元人民幣，加回此因素，同比口徑凈利潤增速約92%。FibroScan進(jìn)入美國《非酒精性脂肪性肝病在初級保健和內(nèi)分泌臨床環(huán)境中診斷和管理的臨床實(shí)踐指南》后第一個完整季度Q3凈利潤為0.14億，同比增長125%。FibroScan的旺季在Q4，Echosens 2021與2019年Q4（2020年疫情原因不具有參考意義）占其全年利潤比重分別達(dá)到54%、68%。
FibroScan有三種商業(yè)模式：第一種銷售儀器設(shè)備+維保，適合大中型醫(yī)院臨床用；第二種，社區(qū)與診所等免費(fèi)投放，按照診斷流量收費(fèi)；第三種，為新藥企業(yè)研發(fā)的租賃模式，藥企研發(fā)前期租賃，后期是購買。第一種商業(yè)模式在未來三年開始加速兌現(xiàn)業(yè)績：進(jìn)入指南后，發(fā)達(dá)國家大中型醫(yī)院購置儀器需求將高速增長，未來三到五年將成為內(nèi)分泌科的標(biāo)配工具。按照醫(yī)院平均配置1臺以上，未來五年新增需求在1.5萬臺以上，按照出廠價100萬元人民幣測算，銷售峰值至少30億元以上；保有量上來后維保費(fèi)用占比將上升。第二種商業(yè)模式按流量收費(fèi)的高速增長，依賴于脂肪肝與纖維化用藥的獲批，帶來社區(qū)篩查的大流量。根據(jù)指南，臨床醫(yī)生應(yīng)考慮將肥胖、代謝綜合征患者、糖尿病前期或2型糖尿病患者等劃分為“高風(fēng)險”人群，并篩查非酒精性脂肪性肝病（NAFLD）和晚期纖維化。僅在美國，每年的篩查目標(biāo)人群將超過1億。目前NAFLD相關(guān)藥物7個處于III期臨床，如有獲批，保險將篩查與藥物共同納入保險。根據(jù)evaluate Pharm預(yù)測，全球NASH用藥市場將達(dá)到400億美金，假設(shè)體檢占比10%將達(dá)到40億美金市場。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收分別為11.50/14.38/17.68億元，分別同比28%/25%/23%；歸母凈利潤分別為1.53/2.52/3.49億元，分別同比60.17%/64.70%/38.70%；EPS分別為0.58/0.96/1.33元，對應(yīng)PE分別為36/22/16倍，維持“買入”的投資評級。
風(fēng)險提示：FibroScan銷售不及預(yù)期、NASH用藥研發(fā)風(fēng)險導(dǎo)致的間接影響、復(fù)方鱉甲軟肝片銷售不及預(yù)期、疫情發(fā)展的不確定性風(fēng)險等。
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