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雖然全球廣告市場(chǎng)面臨較大宏觀逆風(fēng)，谷歌本季度在線廣告依舊實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，同時(shí)云業(yè)務(wù)依舊保持了38%的增速，顯示了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的強(qiáng)勁需求。但后續(xù)相對(duì)保守的展望以及YouTube較弱的表現(xiàn)使得市場(chǎng)對(duì)公司后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)產(chǎn)生一定擔(dān)憂。展望四季度及2023年，雖然宏觀經(jīng)濟(jì)面臨較大不確定性，但我們認(rèn)為，谷歌在全球廣告逆風(fēng)中仍具備韌性，同時(shí)本季度的降速更多來(lái)自特定行業(yè)，因此我們看好公司在北美在線廣告中份額的提升機(jī)會(huì)。中長(zhǎng)期看，YouTube Shorts的短視頻轉(zhuǎn)型、云計(jì)算、自動(dòng)駕駛都將為公司提供增長(zhǎng)空間。在當(dāng)前美股互聯(lián)網(wǎng)復(fù)雜多變的環(huán)境下，公司是在線廣告領(lǐng)域相對(duì)具備韌性的防御性標(biāo)的，后續(xù)隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐步企穩(wěn)，公司廣告業(yè)務(wù)有望逐步復(fù)蘇，而當(dāng)前較低的估值也為公司提供了較好的長(zhǎng)期布局時(shí)點(diǎn)。
　　▍業(yè)績(jī)概覽：在線廣告壓力初現(xiàn)，整體業(yè)績(jī)?nèi)跃唔g性。三季度公司收入691億美元（+6%，不考慮外匯同比+11%），171億美元（-19%），凈利潤(rùn)139億美元（-27%）。其中谷歌服務(wù)（廣告、YouTube訂閱、硬件銷售、Google play等）收入614億美元，云收入69億美元，其他業(yè)務(wù)收入8億美元。分業(yè)務(wù)板塊，谷歌搜索廣告395億美元（+4%），增長(zhǎng)主要源自泛零售以及線下旅游的增長(zhǎng)。YouTube廣告收入71億美元（-2%），增長(zhǎng)慢于搜索廣告的原因主要在于品牌廣告的疲軟。網(wǎng)絡(luò)聯(lián)盟廣告收入79億美元（-2%），基本符合預(yù)期。其他業(yè)務(wù)，包含YouTube訂閱、硬件銷售、Google play等業(yè)務(wù)的收入為69億美元（+1%），增速放緩主要源自Google play對(duì)傭金率的下調(diào)。公司預(yù)計(jì)外匯逆風(fēng)仍將延續(xù)，同時(shí)高基數(shù)、Google Play支出放緩等影響，收入仍面臨一定壓力。
　　▍在線廣告：部分廣告主收縮開支，短視頻轉(zhuǎn)型順利。三季度公司廣告整體收入545億美元（+3%），其中，搜索廣告收入395億美元（+4%），YouTube廣告收入71億美元（-2%），網(wǎng)絡(luò)聯(lián)盟收入79億美元（-2%）。搜索廣告的正增長(zhǎng)顯示出強(qiáng)大的韌性，尤其是旅游、泛零售的持續(xù)帶動(dòng)，此外谷歌搜索對(duì)AI的應(yīng)用以及廣告技術(shù)Performance Max的應(yīng)用加強(qiáng)了投放ROI，吸納廣告主在社交平臺(tái)上的廣告預(yù)算，份額持續(xù)提升。但另一方面，由于金融（公司Top4的廣告主）、加密貨幣等特定廣告主投放的縮減，亦帶來(lái)一定的壓力逆風(fēng)。YouTube廣告雖面臨較大的品牌廣告與直投廣告收縮壓力，但公司亦逐步調(diào)整，在CTV等領(lǐng)域進(jìn)行拓展。同時(shí)YouTube短視頻進(jìn)展相對(duì)順利，目前每月有超15億用戶觀看YouTube Short，每日觀看次數(shù)超300億。但從短期維度，由于谷歌在去年同期廣告表現(xiàn)較好，四季度到明年上半年預(yù)計(jì)基數(shù)效應(yīng)將導(dǎo)致增速的放緩。
　　▍谷歌云：收入增速保持高位，在手訂單依舊充足。三季度谷歌云（含GCP）收入69億美元（+38%），增長(zhǎng)進(jìn)一步加速。營(yíng)業(yè)虧損率從13%改善至10%。Google Workspace繼續(xù)保持穩(wěn)健的增長(zhǎng)，訂閱席位、單用戶價(jià)值均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，GCP仍是增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大的部門。訂單層面，公司backlog超524億美元，環(huán)比進(jìn)一步提升。谷歌云不斷擴(kuò)展新的用戶來(lái)源，同時(shí)公司指出，GCP收入增長(zhǎng)再次超過(guò)Cloud，反映基礎(chǔ)架構(gòu)和平臺(tái)服務(wù)的顯著增長(zhǎng)，未看到額外的需求放緩因素。從公司展望來(lái)看，公司將繼續(xù)保持積極的資本開支，投入到產(chǎn)品優(yōu)化與升級(jí)、渠道建設(shè)等層面，進(jìn)一步增加公司的市場(chǎng)份額，而規(guī)模效應(yīng)的增長(zhǎng)亦將帶來(lái)運(yùn)營(yíng)效率的持續(xù)優(yōu)化。
　　▍中期展望：壓力逐步體現(xiàn)，但仍是互聯(lián)網(wǎng)板塊的防御性品種。誠(chéng)然在當(dāng)前美國(guó)市場(chǎng)高通脹、衰退預(yù)期的宏觀逆風(fēng)環(huán)境下，大型科技公司所面臨的不確定性正在顯著增加，對(duì)于順周期的在線廣告影響尤其巨大。對(duì)于谷歌而言，雖然公司大多數(shù)收入源自廣告，但依靠本身優(yōu)質(zhì)的流量平臺(tái)以及廣告技術(shù)，我們預(yù)計(jì)公司市場(chǎng)份額仍有望保持，同時(shí)短視頻轉(zhuǎn)型有望帶來(lái)新的增量。此外在廣告之外，公司具備云計(jì)算業(yè)務(wù)，能夠形成一定對(duì)沖。短期而言，我們認(rèn)為公司在線廣告的業(yè)績(jī)將面臨較大壓力，但我們認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)此有所反映。因此我們認(rèn)為，在美股市場(chǎng)當(dāng)前波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境下，谷歌相對(duì)占優(yōu)的市場(chǎng)份額與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，使得公司仍是美股互聯(lián)網(wǎng)板塊值得關(guān)注的防御性與穩(wěn)健性標(biāo)的。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：全球市場(chǎng)政策監(jiān)管持續(xù)收緊風(fēng)險(xiǎn)；疫情持續(xù)沖擊導(dǎo)致短期企業(yè)廣告支出大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)拓展導(dǎo)致公司利潤(rùn)數(shù)據(jù)持續(xù)承壓風(fēng)險(xiǎn)；云業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇風(fēng)險(xiǎn)；成本控制不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍投資建議：高基數(shù)、宏觀波動(dòng)使得公司后續(xù)在線廣告業(yè)務(wù)的基本面面臨一定壓力，但中長(zhǎng)期來(lái)看，云計(jì)算業(yè)務(wù)、短視頻轉(zhuǎn)型等仍將支撐公司增長(zhǎng)。參考公司指引，我們調(diào)整公司2022-2024年盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入2848/3072/3511億美元（原預(yù)測(cè)2876/3274/3764億美元），凈利潤(rùn)636/710/820億美元（原預(yù)測(cè)727/842/955億美元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E為19/17/15倍。我們認(rèn)為在當(dāng)前波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境下，公司依舊是美股互聯(lián)網(wǎng)板塊值得關(guān)注的防御性與穩(wěn)健性標(biāo)的。