>> 申萬宏源-恒逸石化(000703)聚酯板塊價差有所修復(fù)，庫存損失拖累業(yè)績表現(xiàn)-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤 |
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公司公告：2022前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入1233.16億（YoY +26.9%），歸母凈利潤13.17億（YoY -56.7%）；其中Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入435.12億（YoY +20.8%，QoQ-6.5%），歸母凈利潤-4.96億（YoY -159.9%，QoQ -145.9%），業(yè)績低于我們的預(yù)期。
2022Q3新加坡煉油價差環(huán)比回落，汽油價差收窄幅度明顯。2022Q3Brent油價為97.7美元/桶，環(huán)比下降12.7%。三季度俄烏沖突影響逐漸消散，原油風(fēng)險溢價基本回吐至沖突前的水平，同時歐洲加大從中東采購原油和成品油以彌補俄羅斯供應(yīng)缺口，東南亞地區(qū)成品油供應(yīng)仍然緊張。我們計算，2022Q3新加坡汽油、柴油、煤油均價分別為110.2美元/桶、138.2美元/桶、129.4美元/桶，分別環(huán)比下降23%、13.5%、12.1%；因國際油價仍維持在高位，2022Q3新加坡煉油平均價差為18.2美元/桶，雖然環(huán)比下降35.3%，但歷史分位數(shù)仍在97%的高位；其中，2022Q3新加坡汽油、柴油、煤油價差分別為12.4美元/桶、40.4美元/桶、31.6美元/桶，環(huán)比分別下降60.4%、1.8%、11%，其中汽油價格回落幅度較大。
2022Q3油價高位，雖然聚酯板塊價差環(huán)比修復(fù)，庫存損失拖累業(yè)績表現(xiàn)。目前公司參股和控股PTA產(chǎn)能共計1900萬噸/年，逸盛新材料2#線300萬噸PTA已于今年1月正式投產(chǎn)，PTA產(chǎn)能規(guī)模穩(wěn)步提升。聚酯方面，公司目前擁有滌綸絲702.5萬噸、聚酯切片74萬噸、聚酯瓶片（含RPET）270萬噸，且海寧新材料二期50萬噸長絲也已于今年5月投產(chǎn)。隨著三季度油價從高位相對回落，成本端壓力減弱，2022Q3聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價差環(huán)比有所修復(fù)：2022Q3 PTA、POY、FDY、DTY、瓶片價格分別為6095元/噸、7942元/噸、8348元/噸、9213元/噸、8613元/噸，環(huán)比變動-468元/噸、-422元/噸、-497元/噸、-393元/噸、-152元/噸；我們計算2022Q3 PTA、POY、FDY、DTY、瓶片價差分別為550元/噸、1273元/噸、1679元/噸、2544元/噸、1944元/噸，環(huán)比分別變動284元/噸、206元/噸、131元/噸、235元/噸、476元/噸。但考慮到三季度油價環(huán)比下降近30%，公司三季度計提存貨跌價損失4783萬元，拖累整體業(yè)績表現(xiàn)。
二期項目將依托一期建設(shè)運行經(jīng)驗，進(jìn)一步增厚公司業(yè)績。公司正全力推進(jìn)文萊煉化二期項目建設(shè)，目前已獲得文萊政府的初步審批函，正在有序開展圍堤吹填施工等工作。文萊二期項目建成后將有助于公司進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本，穩(wěn)定原料供應(yīng)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和強化上游產(chǎn)能基礎(chǔ)，發(fā)揮一體化協(xié)同運營作用的同時，進(jìn)一步提升公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。疊加位于東南亞成品油需求市場腹地的地理優(yōu)勢，公司整體盈利能力有望持續(xù)提升。
投資分析意見：因新加坡成品油價格回落，新加坡催化煉化價差收窄，同時國內(nèi)聚酯業(yè)務(wù)價差仍在低位，公司計提庫存損失，我們下調(diào)對公司2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測至20.22、30.26和37.37億（原為40.13、47.79、56.95億），對應(yīng)PE分別為13X/9X/7X?？紤]到Q3油價回落幅度較大，且?guī)齑鎿p失為一次性計提。我們假設(shè)后續(xù)油價表現(xiàn)相對穩(wěn)定，未來文萊二期項目將為公司帶來遠(yuǎn)期成長性，且目前聚酯行業(yè)需求表現(xiàn)仍較低迷，后續(xù)行業(yè)景氣有望隨旺季備貨需求提升有所修復(fù)，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國際油價大幅波動；聚酯下游需求恢復(fù)不及預(yù)期；在建項目投產(chǎn)不及預(yù)期。
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