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火電盈利持續(xù)修復(fù)+投資收益增長(zhǎng)，Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.64億元。公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收185億元（同比+24.4%）、歸母凈利潤(rùn)4.34億元（同比由虧轉(zhuǎn)盈）；單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66億元（同比+13.8%）、歸母凈利潤(rùn)1.64億元（同比由虧轉(zhuǎn)盈、環(huán)比+24.5%）。Q3業(yè)績(jī)同比、環(huán)比均改善，預(yù)計(jì)主要為火電業(yè)務(wù)盈利持續(xù)修復(fù)，以及投資收益貢獻(xiàn)2.57億元。前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額達(dá)22.31億元，同比大幅增長(zhǎng)98.5%。
　　看好火電盈利繼續(xù)回升，裝機(jī)投產(chǎn)給予業(yè)績(jī)更高彈性。考慮公司控股裝機(jī)均為火電機(jī)組，且發(fā)電業(yè)務(wù)占毛利潤(rùn)80%以上，單三季度公司毛利率環(huán)比提高1.2pct至3.6%，預(yù)計(jì)火電業(yè)務(wù)盈利環(huán)比改善。2021年末權(quán)益裝機(jī)達(dá)12GW，預(yù)計(jì)年內(nèi)阜陽(yáng)機(jī)組雙投（3號(hào)機(jī)組已過168）、2023上半年新疆機(jī)組雙投，屆時(shí)權(quán)益裝機(jī)將增至14GW，較2020年提升40%+；另有0.9GW燃?xì)庹{(diào)峰電廠在建。預(yù)計(jì)公司長(zhǎng)協(xié)煤履約率有望持續(xù)提升、再結(jié)合裝機(jī)投產(chǎn)，火電業(yè)績(jī)具備較大向上彈性。
　　安徽省內(nèi)外多條線發(fā)展，關(guān)注風(fēng)光火儲(chǔ)一體化進(jìn)展。5月公司提出“十四五”末新增可再生能源裝機(jī)4GW目標(biāo)，安徽占據(jù)特高壓輸電通道優(yōu)勢(shì)，公司獲得皖、新兩地政府疆電外送明確支持；10月與六安市政府、新集能源三方簽署“風(fēng)光火儲(chǔ)”一體化項(xiàng)目投資框架協(xié)議，預(yù)估總投資將超過350億元。同時(shí)公司大股東皖能集團(tuán)還擁有綠電/抽蓄/環(huán)保發(fā)電等資產(chǎn)，考慮公司是集團(tuán)唯一電力上市平臺(tái)，關(guān)注集團(tuán)層面資產(chǎn)整合。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2022~2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為6.28、8.28、9.74億元，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17.59、13.33、11.33倍。公司火電權(quán)益裝機(jī)提升在即、預(yù)期未來兩年業(yè)績(jī)向上彈性較大，而新能源戰(zhàn)略逐步清晰。參考同業(yè)PB估值，給予公司2022年1.30倍PB，對(duì)應(yīng)7.50元/股合理價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)持續(xù)上行；利用小時(shí)不及預(yù)期；用電需求增速放緩等