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事件：公司發(fā)布2022年第三季度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.89億元，同比增長(zhǎng)12.13%；歸母凈利潤(rùn)1.65億元，同比增長(zhǎng)4.06%；基本每股收益1.07元/股。其中，公司第3季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.58億元，同比增長(zhǎng)18.52%；歸母凈利潤(rùn)0.72億元，同比增長(zhǎng)0.86%。
　　營(yíng)收結(jié)構(gòu)變化，致毛利率同比下滑。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率為28.49%，同比下降0.7 pct。其中，22Q3單季毛利率為27.87%，同比下降3.49 pct，環(huán)比下降0.43 pct。公司毛利率同比下滑，主要有以下兩點(diǎn)原因：1）品類方面，毛利率更低的木門主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比同比提升1.93 pct；2）渠道方面，毛利率更低的大宗渠道和境外渠道主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別同比提升2.96 pct、1.06 pct。
　　費(fèi)用率同比微降，凈利率有所下滑。費(fèi)用率方面，報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用率為23.43%，同比下降0.3 pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.96% / 4.92% / 5.49% / 0.06%，分別同比變動(dòng)+0.1 pct / -0.09 pct / -0.08 pct / -0.23 pct。凈利率方面，2022年前三季度，公司凈利率為6.49%，同比下降0.52 pct。其中，22Q3單季公司凈利率為6.75%，同比下降1.11 pct，環(huán)比下降0.39 pct。
　　品類延伸支撐業(yè)績(jī)表現(xiàn)，衣柜、木門表現(xiàn)亮眼。報(bào)告期內(nèi)，公司廚柜、衣柜、木門產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.63、6.59、1.02億元，分別同比增長(zhǎng)1.01%、37.61%、101.65%。Q3銷售環(huán)比有所回暖，Q3單季廚柜、衣柜、木門產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.82、2.95、0.52億元，分別同比增長(zhǎng)6.24%、45.23%、73.23%。衣柜及木門作為公司拓展品類，實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)，助力整體營(yíng)收穩(wěn)健擴(kuò)張。
　　經(jīng)銷渠道有所回暖，大宗業(yè)務(wù)快速修復(fù)。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)銷商、直營(yíng)、大宗及境外渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.58、0.94、9.08、1.68億元，分別同比變動(dòng)+6.44%、-23.42%、+20.78%、+31.36%。其中，Q3單季經(jīng)銷商、直營(yíng)、大宗及境外渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.3、0.3、4.23、0.46億元，分別同比變動(dòng)+6.7%、-28.65%、+42.47%、+9.21%。22Q3，公司經(jīng)銷商渠道環(huán)比回暖，營(yíng)收增速環(huán)比提升3.1 pct；保交樓落地帶動(dòng)房地產(chǎn)竣工修復(fù)背景下，大宗渠道取得亮眼表現(xiàn)。
　　投資建議：公司持續(xù)深化全品類、全渠道戰(zhàn)略布局，品類拓展表現(xiàn)亮眼，渠道實(shí)力不斷增強(qiáng)，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊，預(yù)計(jì)公司2022/ 23 / 24年能夠?qū)崿F(xiàn)基本每股收益2.57 / 3.22 / 3.86元/股，對(duì)應(yīng)PE為10X / 8X / 7X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。