>> 中泰證券-安迪蘇(600299)成本上漲業(yè)績承壓，產(chǎn)能釋放未來可期-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝楠 |
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事件：公司于2022年10月27日發(fā)布2022年三季度報告，2022Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入36.05億元，同比增長7.15%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.74億元，同比下滑36.85%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.71億元，同比下滑37.24%。
點評：
成本施壓Q3業(yè)績下滑。2022前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入108億元，同比+15.6%；實現(xiàn)凈利潤11.44億元，同比-8.55%。其中Q3實現(xiàn)營業(yè)收入36.05億元，同比+7.15%；實現(xiàn)凈利潤2.74億元，同比-36.85%。Q3毛利率24.4%、凈利率7.6%，同比分別下滑13.4pct、6.2pct，環(huán)比分別下滑6.6pct、4.2pct。主要原因在于Q3原材料和能源成本急劇上漲。
分產(chǎn)品看：
功能性產(chǎn)品（包括蛋氨酸和維生素）：2022Q3營業(yè)收入25.34億元，同比+4.85%、環(huán)比-5.96%；營業(yè)成本20.4億元，同比+27.72%、環(huán)比+3.43%；毛利率19.5%，同比-14.42pct、環(huán)比-7.3pct。其中，蛋氨酸方面，Q3南京工廠繼續(xù)保持穩(wěn)定生產(chǎn)水平，隨著18萬噸南京液體蛋氨酸工廠二期項目（BANC2）于9月中試運行順利啟動，安迪蘇蛋氨酸的成本競爭力進一步增強；而歐洲工廠也在Q3對生產(chǎn)運營開展調(diào)整和優(yōu)化，暫時關(guān)閉了其中一條固體蛋氨酸生產(chǎn)線直至2022年底，旨在充分利用現(xiàn)有的天然氣合同來優(yōu)化生產(chǎn)成本。維生素方面，公司于Q3暫時減少維生素A產(chǎn)量以加強成本控制。
特種產(chǎn)品：2022Q3營業(yè)收入8.37億元，同比+8.19%、環(huán)比+3.78%；營業(yè)成本4.84億元，同比+26.64%、環(huán)比+16.95%；毛利率42.19%，同比-8.42pct、環(huán)比-6.51pct。其中，營收增長是因為2022Q3所有動物品類產(chǎn)品均取得增長，如反芻動物產(chǎn)品銷售+15%、受喜利硒和安泰來銷售拉動營養(yǎng)促健康業(yè)務(wù)創(chuàng)下單季銷售記錄等。毛利率下滑的原因是歐洲能源和原材料成本大幅上漲、低附加值產(chǎn)品組合對銷售的不利影響等。
南京一體化基地順利投產(chǎn)，斐康蛋白項目穩(wěn)步推進。2022年9月15日安迪蘇南京工廠二期18萬噸液體正式投產(chǎn)，南京工廠蛋氨酸總產(chǎn)能達35萬噸/年，成為世界上液體蛋氨酸產(chǎn)能最大的單體工廠。另外，安迪蘇和愷勒司的合資企業(yè)愷迪蘇正在重慶建設(shè)一期2萬噸/年斐康單細胞蛋白工廠，是世界上第一個工業(yè)規(guī)模的斐康工廠，預(yù)計年底投產(chǎn)。這種微生物蛋白由天然氣發(fā)酵產(chǎn)生，其生產(chǎn)不占用耕地，不使用動植物性原料，且僅耗費極少的水資源。斐康單細胞蛋白具有改善腸道健康和提高免疫反應(yīng)等顯著的健康益處。重慶工廠順利投產(chǎn)后既能作為國內(nèi)直采的可靠蛋白質(zhì)供應(yīng)，也能向東南亞市場推廣。
隨著南京工廠二期產(chǎn)能逐漸釋放，公司液體蛋氨酸在全球的滲透率將會繼續(xù)提升、成本競爭力進一步增強。同時第二支柱特種產(chǎn)品的滲透率不斷提高、斐康蛋白持續(xù)推進，公司長期空間可期。
盈利預(yù)測：基于公司生產(chǎn)線關(guān)停和成本上漲影響，我們對盈利預(yù)測進行調(diào)整。預(yù)計2022-2024年公司凈利潤分別為14.62億元、18.67億元、22.3億元（原值為19.54億元、22.55億元、26.48億元），對應(yīng)PE分別為18、14、12倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動/產(chǎn)品價格下滑、產(chǎn)能建設(shè)及釋放不達預(yù)期、特種產(chǎn)品發(fā)展不及預(yù)期。
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