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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.77億元（yoy+11%），歸母凈利潤為4.05億元（yoy+24%），扣非歸母凈利潤為3.68億元（yoy+18%）。其中，Q3單季度營收7.74億（yoy+11%），歸母凈利潤1.35億（yoy+26%），扣非歸母凈利潤1.29億（yoy+24%）。
　　點(diǎn)評：
　　貼膏劑業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健增長，“控費(fèi)增效”效果顯著
　　2022Q1-3營業(yè)收入為22.77億元（yoy+11%），歸母凈利潤為4.05億元（yoy+24%），扣非歸母凈利潤為3.68億元（yoy+18%）。在品牌和市場策略持續(xù)優(yōu)化的共同作用下，貼膏劑業(yè)務(wù)（22H1貼膏劑業(yè)務(wù)占比達(dá)62%）持續(xù)穩(wěn)健增長，帶動22Q1-3營收穩(wěn)健增長11%。同時(shí)，公司持續(xù)推動“降費(fèi)增效”，提升營銷費(fèi)用的投入效率，22Q1-3銷售費(fèi)用率同比降低0.42個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率同比下降0.75個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用端的管控帶動22Q1-3扣非歸母凈利潤增速快于營收端增速。
　　產(chǎn)品高質(zhì)量發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)，渠道管理持續(xù)優(yōu)化
　　在產(chǎn)品打造方面，公司持續(xù)推動“兩只老虎”系列產(chǎn)品的高質(zhì)量發(fā)展，同時(shí)優(yōu)化市場策略，比如持續(xù)推出系列主題活動、高頻廣告投入、門店陳列持續(xù)提升曝光度等。在渠道優(yōu)化方面，公司持續(xù)優(yōu)化營銷管理系統(tǒng)，提升銷售人效水平，并且公司大力開展電商業(yè)務(wù)，2022H1電商前臺累計(jì)接待客戶13.1萬人次。我們認(rèn)為，產(chǎn)品的品牌打造&渠道優(yōu)化有助于提升品牌議價(jià)力及終端觸達(dá)率，推動產(chǎn)品持續(xù)向終端滲透，從而帶動營收規(guī)模的提升，未來品牌打造&渠道優(yōu)化雙管齊下帶來的成效值得期待。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)測公司2022-2024年收入分別達(dá)到31.34億、36.42億、42.35億，對應(yīng)同比增長16%、16%、16%；歸母凈利潤分別為4.46億、5.28億、6.29億，同比增長分別為23%、18%、19%。對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的2022-2024年P(guān)E估值分別為18倍、15倍、13倍。維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中藥材價(jià)格上漲超預(yù)期、產(chǎn)品銷售不及預(yù)期、OTC市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。