>> 中信證券-金風(fēng)科技(002202)2022年三季報點評：風(fēng)機(jī)盈利承壓，新機(jī)型加速起量-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
大小： |
246KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
華鵬偉,林劼 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2022Q3盈利承壓，業(yè)績低于預(yù)期，但新機(jī)型銷量占比快速提升，在手訂單飽滿，預(yù)計隨著風(fēng)電裝機(jī)復(fù)蘇加快風(fēng)機(jī)出貨，業(yè)績有望觸底回穩(wěn)。基于公司2022三季報情況，以及當(dāng)季風(fēng)電裝機(jī)低于預(yù)期，下調(diào)公司2022-24年EPS預(yù)測至0.74/0.93/1.03元，下調(diào)其A股評級至“增持”，維持其H股“買入”評級，分別給予目標(biāo)價14元（基于2023年15倍PE）和11港元（基于2023年11倍PE）。
▍業(yè)績低于預(yù)期，盈利能力承壓。公司2022Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)收入261.63億元（-22.7% YoY），歸母凈利潤23.65億元（-27.1% YoY），對應(yīng)毛利率22.68%（-3.6pcts YoY）；其中Q3單季度實現(xiàn)營收95.0億元（-39.5% YoY，-7.6% QoQ），歸母凈利潤4.45億元（-63.0% YoY，-32.0% QoQ），毛利率18.4%（-5.9% YoY，-6.0% QoQ），盈利能力下滑主要由于風(fēng)機(jī)價格大幅下降所致。
▍中速永磁機(jī)型銷量快速提升，銷售機(jī)型結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司2022Q1-3風(fēng)機(jī)外銷規(guī)模達(dá)7.03GW（10.7% YoY），Q3單季度銷量2.95GW（-12.7% YoY，+10.5% QoQ）。其中2S平臺產(chǎn)品銷售容量988.60MW（-57.1% YoY），容量占比14.1%（-22.2pcts YoY）；3S/4S平臺產(chǎn)品銷售容量2,915.15MW（16.1% YoY），容量占比41.5%（1.9 pcts YoY）；6S/8S平臺產(chǎn)品銷售容量138.00MW（-90.7% YoY），占比2.0%（-21.5pcts YoY）；中速永磁機(jī)型（MSPM）銷售容量2,986.06MW，占比快速提升至42.5%，已在公司風(fēng)機(jī)銷售機(jī)型中占比最大。公司銷售機(jī)型結(jié)構(gòu)優(yōu)化，在風(fēng)機(jī)大型化背景下有望提升產(chǎn)品競爭力。
▍訂單規(guī)模穩(wěn)步增長，中速永磁訂單占比迅速提升。2022Q1-3，公司風(fēng)機(jī)在手訂單總量約26.1GW（+59.1% YoY），其中外部訂單25.6GW（69.7% YoY）,海外訂單3.06（+63.6% YoY），內(nèi)部訂單0.5GW（-62.8% YoY）。公司訂單儲量保持穩(wěn)步增長，同時外部訂單中MSPM機(jī)型容量占比達(dá)到68.5%（+64.1pcts YoY），持續(xù)推動風(fēng)機(jī)結(jié)構(gòu)升級及降本增效。隨著2023年風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)有望迎來顯著回升，預(yù)計公司高速永磁機(jī)型將繼續(xù)快速放量。
▍風(fēng)險因素：風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期；風(fēng)機(jī)價格持續(xù)下降；成本下降不及預(yù)期等。
▍投資建議：基于公司2022年三季報，以及22Q3風(fēng)電裝機(jī)低于預(yù)期，我們下調(diào)公司2022-24年凈利潤預(yù)測至31.2/39.4/43.6億元（原預(yù)測值為39.2/42.2/46.4億元），對應(yīng)EPS預(yù)測分別為0.74/0.93/1.03元。其A股現(xiàn)價對應(yīng)2022-24年P(guān)E 16/13/12倍，H股現(xiàn)價對應(yīng)PE 11/9/8倍，參考可比公司（明陽智能、運達(dá)股份、三一重能）2023年平均PE為15倍（基于Wind一致盈利預(yù)期），給予公司A股目標(biāo)價14元，下調(diào)評級至“增持”；考慮到H股相對較低流動性帶來的折價，按照2023年11倍PE給予其H股目標(biāo)價11港元，維持“買入”評級。
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