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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收119.16億元（YoY+76%),歸母凈利潤(rùn)13.06億元（YoY+190%），扣非后歸母凈利潤(rùn)13.13億元（YoY+196%),經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入21.16億元（YoY+602%)。其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.37億元（YoY+51%, QoQ-11%),歸母凈利潤(rùn)4.18億元（YoY+139%, QoQ-16%),扣非后歸母凈利潤(rùn)4.20億元（YoY+137%, QoQ-17%)。Q3季度匯率波動(dòng)較大，一方面帶來匯兌收益，財(cái)務(wù)費(fèi)用-2.78億元，另一方面遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)收益及投資收益損失合計(jì)3.76億元。
　　國(guó)內(nèi)原藥價(jià)格回落利好制劑環(huán)節(jié)，登記證及渠道布局迎來收獲期。22年以來國(guó)內(nèi)原藥價(jià)格快速回落，除草甘膦、草銨膦等少數(shù)品種，絕大部分農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格已回落至歷史中樞甚至偏底部位置。根據(jù)中農(nóng)立華原藥數(shù)據(jù)，Q3季度草甘膦平均價(jià)格6.22萬元/噸（YoY+20%，QoQ-4%），2,4-D 2.45萬元/噸（YoY+4%，QoQ+3%），烯草酮15.75萬元/噸（YoY+38%，QoQ+1%），硝磺草酮13.02萬元/噸（YoY-10%，QoQ-9%），功夫菊酯20.39萬元/噸（YoY+10%，QoQ-1%），苯醚甲環(huán)唑17.68萬元/噸（YoY+2%，QoQ+1%）。后續(xù)來看，國(guó)內(nèi)原藥將迎新一輪產(chǎn)能釋放，利好制劑環(huán)節(jié)盈利。目前公司全球化營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)日臻完善，豐富的登記證儲(chǔ)備迎來業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。
　　糧油價(jià)格維持高位帶動(dòng)農(nóng)化需求景氣，公司持續(xù)加碼登記證布局，完善全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。全球極端天氣頻發(fā)、地緣政治波動(dòng)等因素，加劇全球糧食、能源安全擔(dān)憂。全球糧油價(jià)格上漲，農(nóng)民種植意愿及農(nóng)資投資強(qiáng)度增強(qiáng)，利好農(nóng)藥終端需求復(fù)蘇。依托“輕架構(gòu)、快速響應(yīng)"服務(wù)模式，傳統(tǒng)出口和境外自主登記相結(jié)合的銷售模式，公司全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)持續(xù)完善。公司計(jì)劃于2024年在除美國(guó)、加拿大、日本之外的全球所有主要市場(chǎng)初步完成“快速市場(chǎng)進(jìn)入平臺(tái)”的構(gòu)建，于2025-2029期間完成對(duì)全球所有主要市場(chǎng)的“快速市場(chǎng)進(jìn)入平臺(tái)”的構(gòu)建。在自建當(dāng)?shù)貓F(tuán)隊(duì)開展自有品牌的B-C業(yè)務(wù)方面，公司將于2024年年底前完成在不少于25個(gè)新增目標(biāo)國(guó)予以開展。
　　公司積極向上游原藥端延伸擴(kuò)張，逐步打造完整產(chǎn)業(yè)鏈。10月18日公司發(fā)布公告，擬將募投項(xiàng)目“年產(chǎn)2萬噸2,4-D、2000噸烯草酮、500噸高效蓋草能項(xiàng)目”變更為″年產(chǎn)2.5萬噸草甘膦連續(xù)化技改項(xiàng)目″，即對(duì)原有的兩套不同路線的草甘膦進(jìn)行合并，并予以技術(shù)提升，整體建設(shè)一套2.5萬噸/年甘氨酸路線草甘膦生產(chǎn)裝置。該項(xiàng)目的建設(shè)有利于降低公司草甘膦產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，增強(qiáng)其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　投資分析意見：公司渠道及登記證布局進(jìn)入收獲期，增長(zhǎng)勢(shì)頭加速，上調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為17.55、19.71、23.35億元（原值15.03、17.29、19.42億元），對(duì)應(yīng)PE分別為16X、14X、12X,維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；2）匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；3）產(chǎn)品出口退稅政策變動(dòng)；4）主要農(nóng)藥進(jìn)口國(guó)政策變化等